⼀⽂读懂“EBIT、EBITDA与净利润”之间的联系和区别
企业和我们个⼈⼀样，⼀辈⼦都在为三种⽼板打⼯
我们都知道，⼤多数中产阶级⼀辈⼦都在为三种⽼板打⼯：天天起早贪⿊，操卖⽩粉的⼼拿⽩菜价的薪⽔——给⽼板打⼯；拿到⼯资条，发现每个⽉都少不了缴纳个⼈所得税——给政府打⼯；每个⽉到⼿的薪⽔还得省着点花，因为⽉底要还按揭贷款和利息——给银⾏打⼯。其实企业也⼀样。
为了准确的从债权⼈、政府和股东三个不同⾓度来度量企业价值，精明的会计师、投资家发明了EBIT、EBITDA与净利润。本系列⽂章分为三部分，重点解决的问题是：EBIT、EBITDA与净利润的真实内涵，它们三者之间的联系和区别，什么情况下选⽤这三个指标中的⼀个或者组合？
EBIT（Earnings Before Interest and Tax）息税前利润EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）未计利息、税项、折旧及摊销前的利润Net Profit, Profit after tax 净利润，税后利润
⼀、企业收益蛋糕切给了谁？
在讨论EBIT、EBITDA与净利润三个指标之前，让我们来看看当企业盈利之后，这些收益究竟如何分配——收益蛋糕切给了谁？其实，每家企业的蛋糕都被三种⼈吃掉：
债权⼈——分得贷款利息政府——收缴税收股东——分得公司红利当⼀家企业获得了收益，第⼀步是产⽣“营业利润”(Operation Income)，企业利⽤这部分利润⽀付债权⼈如银⾏贷款的利息；接下来⽤剩下的利润向政府上缴税收；最后得到“净利润” (Net Income)。净利润（如果不考虑优先股）就是持有这家公司普通股股东能分得的收益。
因此，这三个去向是所有企业所赚收益的必然归属。
这⾥讲的必然归属并不⼀定是必须⽀付，更准确⼀点并不是所有三⽅都得⽀付，正如利润表刻意排列他们的⽀付顺序⼀样，每个⽅⾯享有的优先级是不⼀样的：公司的债权⼈是优先级最⾼的，⽆论企业赚钱与否，企业必须按贷款合同约定⽀付贷款利息；只有在公司赚得有利润后，才向政府缴纳所得税。
如果当年企业亏损，就不⽤向政府缴纳所得税；股东只有在净利润为正的情况下才能分得（现⾦）红利，但股东经过相互协商也可以决定不分享或仅部分分享（现⾦）红利，把未分享的净利润全部或部分投⼊企业当中（形成留存收益）继续壮⼤企业。当然如果当年企业净利润亏损为负，股东是分不到任何⼀块蛋糕的。总之⽽⾔，这三⽅⾯是根据⾃⼰的座次来分果果（蛋糕）吃。
EBIT、EBITDA与净利润这三个指标正好和收益的三个去向相匹配。
⼆、三⼤指标的真实内涵
EBIT息税前利润⾸先登场
EBIT——息税前利润就是企业的营业利润，它反映了企业主营核⼼业务的经营成果。
此阶段的经营成果不会受到企业“资本结构”（简单来说，就是企业的资本来源有多少是靠负债，有多少是靠股东的投资和再投资，这⼀资本结构决定了这个EBIT蛋糕怎么切）和“税收”的影响。
因此，EBIT是上述三⽅⾯—债权⼈、政府和股东—总的分配来源，是⼀块完整的⼤蛋糕。这是EBIT不同于其余两个指标的显著差别。
继续把EBIT拆解来分析：它是由销售收⼊减去销售成本、运营成本还有长期资产的折旧摊销（会计上会把与商品直接相关的折旧摊销计⼊商品成本）⽽来。EBIT反映了成本费⽤与长期资本性⽀出（通过折旧）对企业盈利的影响。
联想到勤勤之前提到的“⾃由现⾦流” 是经营净现⾦流减掉长期资产资本性⽀出(Capex)，这与EBIT有异曲同⼯之妙。
联想到勤勤之前提到的“⾃由现⾦流” 是经营净现⾦流减掉长期资产资本性⽀出(Capex)，这与EBIT有异曲同⼯之妙。
接下来聊聊EBITDA
EBIT加上折旧和摊销就是EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，可以看做是企业经营现⾦流的代表，⽽不是字⾯上称的“利润”。
与EBIT⼀样，该指标反映了企业未受其资本结构和税收影响的净现⾦流情况。
如果您对间接法下的现⾦流量表熟悉的话（如下表所⽰，不考虑其他情况），就很容易理解EBITDA为什么可以代表企业的经营现⾦流。因为企业的“经营现⾦流”是由净利润加回折旧和摊销、加或减营运资本的变化调节得到的，这和EBIT 加回折旧摊销得到EBITDA的过程⼜是异曲同⼯。
如果您从没接触过会计，勤勤就⽤上⾯现⾦流量表的数字来举例吧：假如勤勤财务咨询公司今年收⼊100万元现⾦，成本费⽤合计40万元（其中含办公设备折旧15万元），不考虑所得税的话，净利润60万元。那勤勤是不是到年底就拿到60万元的现⾦了呢？如果不是，是⽐60万多，还是⽐60万少?
显然，勤勤拿到的现⾦是净利润的60万加上折旧的15万，总共75万元。道理很简单，成本费⽤中的折旧15万勤勤并没有⽤现⾦⽀付，这在两年前购买办公设备的时候就早已⽀付了，所以净利润要加回15万，得到75万就是勤勤最后到⼿的现⾦，俗称软妹⼉。
与EBIT⼀样，EBITDA也是⼀块完整的⼤蛋糕，尚未对债权⼈、政府和股东进⾏分配。因此，EBITDA是共同属于债权⼈、政府和股东的。那这个蛋糕怎么切呢？总的游戏规则仍是前⾯所谈到的优先顺序——排座次吃果果（蛋糕），再考虑企业的资本结构和国家的税收制度。
EBIT和EBITDA⽐直接计算现⾦流更加⽅便直观，因此在预测企业未来财务报表和进⾏企业估值上，更能节约时间。这也是这两个指标受到投资者青睐的另⼀个原因。
最后上场的是咱们众所周知的净利润
净利润直接反应在企业的利润表上。净利润已经是经过上缴所得税、向债权⼈⽀付利息、向优先股股东派发股息，并考虑了企业的⾮核⼼经营（政府补助，变卖资产等利得损失）之后留给持有普通股股东的经营成果。
股东可以分配净利润，也可以继续投⼊到企业之中扩⼤再⽣产。
投资者喜欢⽤市盈率PE(price to earning ratio)来⽐较公司之间的投资价值。这个指标正依赖于企业的净利润。
三、三指标的联系和区别
对上述三个指标讨论的总结可以看出：EBIT与EBITDA没有包含企业的⾮核⼼经营利得和损失，也没有包含优先股息和税收；⽽净利润把这些全都计算（作为加减项⽬）在内。
作为企业股东，只能依照净利润来发放现⾦红利或投⼊企业扩⼤再⽣产；债权⼈和政府更多的应是看EBIT和EBITDA，它们能够反映企业的总体价值。
在这⾥勤勤埋下⼀个伏笔：企业价值（Enterprise Value, EV）仅是对股权⼈（股东）的价值？还是对债权⼈、股权⼈和政府各⽅⾯的价值？如果衡量企业价值，我们是⽤EBIT、EBITDA还是净利润？
许多个⼈投资者（俗称⼩散）喜欢关注企业的净利润，但正如勤勤的⼀贯主张，净利润具有迷惑性，某程度上是最没实际意义的财务数据。谈到这⾥，有必要再给各位三个理由：
理由之⼀，净利润受到企业资本结构的影响。假如有两个公司，公司A有50%的股权和50%的债权；公司B有100%的股权。即使这两家公司的企业价值⼀样，但他们得到的市盈率PE和净利润差别会很⼤。例如通⽤公司和福特公司，后者从股权投资者的⾓度来讲，估值⽐通⽤公司⾼。其中很重要的⼀个因素，就是通⽤公司的负债⽐福特公司多，影响了其
从股权投资者的⾓度来讲，估值⽐通⽤公司⾼。其中很重要的⼀个因素，就是通⽤公司的负债⽐福特公司多，影响了其股权价值的估值。
理由之⼆，净利润受到所得税税收的影响。两个具有相同企业价值的公司，享受的所得税税率⼀个15%、⼀个25%；两家企业享受不同的税前抵扣政策。如果⽤市盈率PE和净利润来判断这两家企业的投资价值，⽽不仔细的查看它们不同的税收政策，这是不是太武断了？那么采⽤EBIT或者EBITDA是不是准确⼀点？
理由之三，净利润受企业的⾮核⼼、⾮经常业务的影响。债权⼈、投资者在分析企业价值的时候，通常不会考虑⼀些⾮经常、⾮核⼼业务给企业带来的收益，如变卖固定资产、获得政府补助、⾏政⽀出等，这些都不是企业的核⼼业务。中国的很多企业常年依靠政府补助⽣存，虽然账⾯的净利润很好看，⼀旦拿掉政府补助，会亏得⼀塌糊涂，这样的企业在净利润为正的情况下，还有投资价值么？与净利润不同的是，EBIT和EBITDA可以消除这些影响。
长期关注勤勤的读者会发现，我在每篇⽂章中都在⿊“净利润”。但在实际⼯作中，咱们千万不能把这三个指标孤⽴起来分析。
⼀个合格的财务、投资分析师，⼀定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下，综合运⽤各项指标，出影响它们之间的影响差异，并做出合理解释。
这些差异的落脚点，就是企业背后的故事，帮助我们做各种决策，这是财务分析的意义所在。也是⼈优于机器，不被机器取代的竞争⼒所在。
怎么理解企业背后的故事，让我们接下来举两家公司实战⼀番。
四、案例分析
为了让举的例⼦更有对⽐效果，勤勤挑选了两家截然不同的美国公司：⼀家是我们熟悉的Linkedin领
英；⼀家是我们不太熟悉的Steel Dynamics (SD)钢铁动⼒。
前⼀家⾼科技互联⽹公司成⽴于2003年（已被微软收购），是为专业⼈⼠求职的社交⽹络，属于轻资产⾏业；
后⼀家传统型钢铁公司成⽴于1993年，为其他⾏业提供各种⾦属建材，属于重资产⾏业。
两家公司成⽴时间正好差别10年，前者仍在飞速成长，后者已进⼊稳定经营期。
⾸先来看看领英，下⾯是它某⼀年的现⾦流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程：
不要被现⾦流量表众多调节项⽬吓住，我们只注意⼀头⼀尾“净利润”、“经营活动产⽣的净现⾦(CFO)”与中间加回的“折旧和摊销”三个数字即可。
两种颜⾊的线条代表了由利润表和现⾦流量表得出EBIT、EBITDA的取数路径。
钢铁动⼒SD某⼀年的现⾦流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程：
得出两家公司的EBIT、EBITDA后，接下来列表对⽐分析三个指标：
领英 Linkedin
钢铁动⼒ SD
先看看Linkedin左边的EBIT，与“经营活动产⽣的净现⾦流”和“⾃由现⾦流”相⽐，EBIT更接近于后者；奇怪的是右边的EBITDA⽐EBIT还要更接近于⾃由现⾦流(前⾯理论部分提到的是EBIT更近似于⾃由现⾦流)。Steel Dynamics的EBIT更
EBITDA⽐EBIT还要更接近于⾃由现⾦流(前⾯理论部分提到的是EBIT更近似于⾃由现⾦流)。Steel Dynamics的EBIT更接近于经营活动产⽣的净现⾦(前⾯理论部分提到的是EBITDA更近似于经营活动产⽣的净现⾦)。
表⾯上看这和原理⽭盾，为了解决这个⽭盾，我们得深⼊分析，挖掘企业的故事。
发现之⼀：从Linkedin的“现⾦流量表”发现其营运资本的变化为120.3，占当年收⼊的8%，股票性福利为193.9，占当年收⼊的13%；⽽Steel Dynamics两者分别为-129.9和15.5，⽐例为2%和0.2%，远远⼩于Linkedin。
发现之⼆：资本性⽀出⽅⾯，Steel Dynamics的⽀出为186.8，Linkedin的⽀出为278.0。两个绝对数字上看不够性感，我们⽆法直观感受数字的含义。勤勤以前提到过，不同公司对⽐需要把绝对数字转换成相对⽐例，分⼦是要⽐较的指标，分母⽤⼀个可以代表规模的数据，如收⼊。Linkedin的资本⽀
出占收⼊⽐为18%，⽽Steel Dynamics的⽐例仅为3%，巨⼤的差别！年轻的Linkedin处于飞速发展阶段，每年都有⼤量的长期资本投⼊；⽽Steel Dynamics已步⼊中年，业务稳定，并不需要太多的投⼊。
因此我们得出的解释可以是：Linkedin在巨⼤营运资本变化、巨⼤的股票性福利（⽤于激励员⼯，这是科技型创业公司常⽤的⽅式）和巨⼤的资本性⽀出的影响下，得到了不合乎常规的表现。
在实际的⼯作当中，勤勤经常发现：书本上的理论和实际的脱节。
这两个公司的例⼦正能说明理论是美好的，但现实是⾻感的。
假如两家公司都在同⼀个⾏业，都处于同样的发展阶段，我们可以期望这些指标能够⼀定程度上符合原理：EBIT更接近于⾃由现⾦流，EBITDA更接近于经营性净现⾦流。但在这⾥恰恰不是，这是⼯作中常遇到的挑战，正好能成为我们经验的积累。
五、如何选⽤这三个指标
最后，让我们来解决第⼀篇的提到的现实问题：什么情况下选⽤这三个指标中的⼀个或者组合？
通常⽽⾔，如果分析师想反映资本性⽀出Capex的影响，EBIT⽐EBITDA优，因为前者能通过折旧的形式捕获Capex的影响。
aspnet和net的区别EBITDA常⽤于分析资本性⽀出影响不是很⼤的公司，如软件、互联⽹、咨询公司等。这些公司的研发⽀出⽐固定资产等的⽀出更重要。
在本例中，如按照上述“通常⽽⾔”，您可能要优先采⽤EBITDA分析LinkedIn，因为它是互联⽹轻资产公司。但勤勤告诉你LinkedIn的资本性⽀出巨⼤，对公司的⾃由现⾦流和估值有相当⼤的影响，因此应该灵活选⽤EBIT。
勤勤在这⾥⽼是兜圈⼦，推翻⾃我，不过有⼀条⾦科⽟律想要给各位分享：选⽤EBIT还是EBITDA不能只看⾏业，还要看企业发展阶段。
如果企业成长迅速，有⼤量的资本性⽀出，优先考虑EBIT。如果企业已进⼊稳定成熟期，没有⼤量的资本性⽀出，其影响不⼤，可以考虑EBITDA。
另外国际上作为银⾏等债权⼈，喜欢⽤EBITDA与其他指标的⽐率来约束债务⼈，在贷款合同中约定债务⼈的“债
务/EBITDA⽐”不能⾼于某个数字，“EBITDA/利息⽐”不能低于某个数字，不然的话就是合同违约，银⾏有权收回贷款或让债权⼈补充抵押物。在这⾥选⽤EBITDA的⽬的是消除折旧对蛋糕⼤⼩的影响。很多企业喜欢通过改变折旧的⽅法来调节利润，EBITDA正好不受这种操纵的影响。
最后，勤勤要重申的是：我们千万不能把这三个指标孤⽴起来分析，⼀个合格的投资分析师，⼀定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下，综合运⽤各项指标，出影响它们之间的影响差异，并做出合理解释。
这些差异的落脚点，就是企业背后的故事，帮助我们做各种决策。这才是财务分析的意义所在。
六、总结
记住，净利润只是普通股股东分得收益蛋糕的最后⼀块⽽已。债权⼈、政府和股东三⽅⾯怎么分配决定了最后这块蛋糕
记住，净利润只是普通股股东分得收益蛋糕的最后⼀块⽽已。债权⼈、政府和股东三⽅⾯怎么分配决定了最后这块蛋糕的⼤⼩。
EBIT反映了企业营运资本和长期资本投⼊的影响，这和⾃由现⾦流受到营运资本和长期资本投⼊影响类似，所以有些时候可以把EBIT看做是⾃由现⾦流。
EBITDA是由EBIT加上折旧摊销DA得到，不完全等同但类似于经营性现⾦流。
EBIT和EBITDA与现⾦流做类⽐的原因是前两者⽐后者容易获得，特别是在预测公司未来价值的时候。
全⽂毕，感谢您宝贵的时间！

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