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君实生物：亏损扩大 融资频繁
君实生物融资频繁且金额巨大，但其业绩仍然处于亏损状态，而且亏损额还急剧扩大，盈利难见曙光。
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休闲零食：营收遇困境 股东忙套现
线上红利不再，良品铺子和三只松鼠收入增长
陷入困难，各家机构连番减持让行业前景蒙上阴影。
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元宇宙市场有望迎来反转
随着苹果第一款MR（混合现实）Vision Pro以及众多虚拟现实产品的陆续发布，元宇宙市场
有望止跌回升。
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团闪购、民宿及交通票务归集为核心本地商业分部，将美团优选、美团买菜、网约车、共享单车等归为新业务分部。
对于核心本地商业分部业绩的增
长，美团在财报中罗列了以下原因：餐饮外卖行业持续复苏，新入驻的KA、CKA 商家数量同比增长；2023年3月，公司在深圳面向商家推出了“神抢手”营销活动，商家可以通过直播、短视频等形式售卖产品；受交易用户交易频次驱动，美团闪购订单量同比增长约35%；酒店及旅游业务方面，随着消费的复苏，间夜量和交易额也在2023年第一季度显著增长，其季度GTV 同比增速超过52%，3月GTV 同比增速更是超过100%；另外，受运力供应充足等因素影响，核心本
地商业分部的经营利润率也由上年同期的13.77%增至22.02%。
从上述信息来看，核心本地商业
分部主要细分业务均明显复苏，对于二级市场如此反常的走势，投资者不禁发问，难道是市场错了？
据财报数据，餐饮外卖业务收入
主要由配送服务、佣金、在线营销服务组成，而到店、酒店及旅游业务收
入则主要包括佣金、在线营销服务，统计口径调整后，美团不再单独披露每个业务的具体收入构成，因此，无法详细的知道餐饮外卖、到店、酒店及旅游业务的经营数据。
但是，如果从即时配送交易笔数
入手进行推算，依然可以发现一些非常重要的数据。据Choice 数据，2022年第一季度，美团餐饮外卖交易数量为33.62亿笔，即时配送交易（即时配送包括美团闪购、餐饮外卖）数量为37.12亿笔，最近一个季度的即时配
送交易数为42.67亿笔，据此可以推
算出，2022年第一季度，美团闪购交易数量为3.51亿笔，而2023年第一季
度，由于美团闪购当期交易数量增速为35%，故可以得知，美团闪购交易数约为4.74亿笔，餐饮外卖交易数约为37.94亿笔，后者占据即时配送交易绝大部分比重。
基于上述数据再次计算可以得出，
2023年第一季度，美团餐饮外卖交易
数量增速为12.86%，上年同期的增速为15.81%，在疫情管控措施完全放开背景下，餐饮外卖交易数量增速并不算优秀。
另据财报数据，最近四个季度，
美团即时配送交易笔数分别为41.02
亿、50.25亿、48.30亿、42.67亿，同比增速分别为7.56%、16.20%、13.57%、14.95%，环比增速分别为10.51%、22.49%、-3.88%、-11.65%。
由于餐饮外卖交易量占即时配送交易比重较大，因此，配送交易数据在一定程度上可以近似视为餐饮外卖交易数据。很明显，自2022年第三季度，餐饮外卖交易数量同比增速虽维持增长，但环比已经连续两个季度下降，这在一定程度上意味着餐饮外卖、美团闪购业务有可能面临成长天花板。严格地讲，上述数据可能受完全
解封因素的干扰，无法“真实”反映
美团即时配送交易数据，故2023年第二季度的即时配送交易数据对于判断美团餐饮外卖业务的成长性至关重要，若该数据连续三个季度出现环比负增长的情况，则可以判定餐饮外卖业务遇到了增长瓶颈。
当然，也可以通过对即时配送交
易数据进行拆分，从而降低完全解封因素的干扰。具体而言，即时配送交易数量=交易用户数量×每位交易用
户平均年交易笔数，交易用户数量与
每位交易用户平均年交易笔数是餐饮外卖、美团闪购业务的最底层数据，因此，可以根据两数据的变动对餐饮外卖业务成长性做出理性的预判。
据各期财报数据，2022年第一
至第四季度，美团交易用户数分别
为6.93亿、6.85亿、6.87亿、6.78亿，环比增速分别为0.35%、-1.18%、
0.35%、-1.34%；每位交易用户平均年交易数量分别为37.20次、38.10次、39.50次、40.80次，同比分别
增长21.97%、16.16%、14.83%、13.97%。
从数据来看，美团交易用户数量
在2022年第一季度停止增长，且出现
持续小幅减少的迹象，与阿里巴巴、京东集团等互联网企业类似，活跃用户增长见顶预示着业绩增长的放缓；
相对乐观的是，每位交易用户平均年交易数量依然在增长，从而维持即时配送交易笔数的增长。
王兴在业绩披露后的分析师交流会上也表示，消费者与美团在一起的时间越长，就越会在平台上交叉购买更多类别商品，如公司在2015年获取的用户，年消费频次从第一年的6次增加至第8年的60次，增长了10倍，平均消费类别也从第一年的1-2个增长至第8年的4个以上类别；而且，新用户
比早期老客户增加交易频率的速度更快。
乍看起来，交易用户购买频率
的增加似乎可以持续带动即时交易笔数的增加，并推动业绩的增长，但实际情况并非如此，交易频率也存在上限。据各期财报数据，2021年第一至第四季度，每位交易用户平均年交易数量环比增速分别为8.54%、7.54%、4.88%、4.07%，而2022年第一至
第四季度其环比增速分别为3.91%、
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C orporation
& Industry
公司与产业CAPITALWEEK
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2023/06/16
2.42%、
3.67%、3.29%。
从数据来看，与2021年相比，美
团交易用户2022年交易频率增速明显放缓。更为重要的是，2022年第四季度，交易频率的增加已经无法对冲交
易用户的减少对即时配送交易数量的影响。
虽然2023年第一季度美团没有披
露具体的交易用户数目与每位交易用
户平均年交易数量，但综合上述一系列数据的变动，有理由认为美团餐饮外卖业务增长正在放缓，其成长性正在逐渐减弱。外卖壁垒仍在
据国盛证券研报，早在2020年，
抖音就已经开始布局本地生活市场；2022年以来，抖音在本地生活市场持续加速，并联合多家配送商推出餐饮外卖业务，直接与美团竞争。
据国盛证券研报，抖音到家外卖
业务模式主要分为3类：第一类是饿了么小程序，2022年8月19日，抖音和饿了么共同宣布达成合作，“饿了么抖音小程序”在南京开放试点，后续，“饿了么外卖”抖音小程序在全国
多个城市开通，用户可以通过“饿了么抖音直播间”，或者在抖音APP 直接搜索“饿了么”字样等，点击跳
转至“饿了么外卖”抖音小程序进行下单支付，商家匹配饿了么专有配送体系；第二类是品牌外卖小程序，在抖音APP 上上线特定商家的抖音小程序，这类商家拥有一定的技术开发、资金实力，通过自建品牌小程序并选择自有履约体系，例如肯德基、麦当劳已在抖音上入驻了“宅急送”、“麦乐送”小程序，需要指出的是，受技术开发、资金壁垒限制，国内这类商家并不多；
第三类是团购配送模式，2022年12月5日，抖音生活服务上线了团购配送服务，并与达达、顺丰同城、UU 跑腿、
闪送等达成合作，不过目前该项目仅在北京、上海、成都进行试点。从在餐饮外卖的布局来看，抖音
选择与其他配送商进行合作，并对外卖产业链进行了拆分，凭借大DAU 的天然营销属性，抖音将配送服务交给品牌方、饿了么以及达达等企业，而将佣金、营销服务部分牢牢地把握在自己手中。
从美团的数据来看，配送服务是
个苦差事，2020-2021年，公司餐饮
外卖配送服务收入分别为391.16亿元、542.04亿元，其收入规模虽然可观，
但毛利率仅分别为-26.01%、-25.79%。而同期，美团餐饮外卖分部经营利润分别为28.33亿元、61.75亿元，很明显，在餐饮外卖产业链中，佣金、营
销服务是利润最丰厚的部分，这也就
不难理解为何抖音选择与其他配送商进行合作而非自建即时配送体系了。那么，抖音在餐饮外卖市场的布
局究竟会对美团产生哪些影响呢？从逻辑上看，交易用户数量、商家数量、
交易频次是餐饮外卖业务的基础数据，可以更直观地反映抖音在该市场的经营情况，但由于抖音尚未上市，也没有披露具体的交易数据，故只能利用其他数据进行替代分析。
小程序交易买卖平台从逻辑上看，骑手提供的配送服
务是餐饮外卖交易订单的实现载体，单个骑手单日可派送的订单存在上限，因此，可以通过骑手数量的变动来观察平台餐饮外卖订单的增长趋势。如上所述，抖音三种外卖业务模式中，
团购配送尚在试点中，自建配送体系资金投入量大且门槛过高，显然饿了么骑手数据可以间接地反映抖音在餐饮外卖市场的订单情况。
据公开信息，2021年年末，饿了
么骑手数量为114万，美团骑手数量为527万，而2022年年末，饿了么骑
手数量几乎没有增长，依然为114万左右，美团骑手数量却增至624万。
从骑手数量变动来看，与抖音合
作并未给饿了么带来订单的显著增长，而美团骑手数量却比上一年度增长97万。由此看来，在餐饮外卖市场，抖
音对美团的影响暂时并不明显，后者的护城河未被攻破。抖音到店，来势凶猛
美团到店、旅游及酒店业务的
收入主要包括佣金、在线营销服务，2023年第一季度，受疫情管控措施全完放开刺激，公司佣金收入由上年同期的119.49亿元增至158.15亿元，同比增长32.36%；在线营销服务收入由
上一年度的70.05亿元增至77.47亿元，同比增长10.59%。
据兴证国际证券研报，2023年第一季度，美团外卖业务日均订单4216万单，同比增长12.80%；闪购日均订单量为526万单，同比增长35%，且年活跃商家数量同比增长超过30%。与
此同时，到家、酒店及旅游业务GTV 同比增长超过52%，春节期间，间夜量相比2019年增长40%，到店、旅游
及酒店业务复苏显著。
需要指出的是，统计口径调整
后，无法单独拆分出餐饮外卖与到店、旅游及酒店业务的佣金收入，但如果假定佣金比例不变，餐饮外卖业务产生的佣金收入则被其交易数量增
速所锚定，据上述数据，2023年第一季度，美团餐饮外卖交易数量增速为15.81%，因此，餐饮外卖佣金收入增速也应大体是这个水平。
据财报数据，2022年第一季度，
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