我国文化企业跨国并购的效应及风险研究——基于万达收购传奇影业案例
青岛网站制作公司翟登峰
【摘 要】本文以万达集团收购美国传奇影业为例,具体阐述此次并购所产生的效应与面临的风险,并在此基础上,对我国文化企业进行跨国并购提出了要积极防范政治风险、制定切实的并购战略、努力应对财务风险和增强企业并购后的整合能力的建议,来帮助他们更好的规避和应对跨国并购风险.
【期刊名称】《财会研究》
【年(卷),期】2017(000)007
【总页数】8页(P67-74)
【关键词】文化企业;跨国并购;协同效应;风险防范
【作 者】翟登峰
【作者单位】河南财政金融学院会计系
【正文语种】中 文
【中图分类】F275.5
随着经济全球化的不断深入，各国之间的竞争日益激烈，文化产业越来越成为综合国力竞争的关键。近年来，我国文化产业发展速度很快，发展水平不断提高，有着良好的发展前景。但是，相比一些发达国家，我国文化产业还处于发展的初级阶段，发展体系还不健全，总体发展水平还不高。为此，我国出台多项政策，积极推动国内文化企业“走出去”，鼓励我国文化企业进行跨国并购。本文借助已有案例，侧重对文化企业即并购方跨国并购的效应与风险进行分析与研究，可以给我国未来要进行跨国并购的文化企业提供一些建议与对策。
（一）并购双方简介
1．万达集团。万达集团成立于1988年，由商业、文化、网络、金融四大产业集团组成。2012年6月18日，大连万达集团把其文化企业资源重新整合，在北京成立万达文化产业集团，它包括影视、体育、旅游与儿童娱乐产业。目前，万达文化集团已成为中国最大的文化企业和全球最大电影院线运营商，有超过1300座影城。隶属于它旗下的全资子公司——万达
影视传媒有限公司以电影、电视剧的开发、投资、制作、宣传、营销、发行等多方位影视功能为一体，并致力于海外影视业务的发展。
2．美国传奇影业。美国传奇影业（Legendary Pictures）成立于2004年，是美国独立的电影制片公司，其业务主要包括电影、电视、数字媒体和动漫等，该公司已在全球累计获得超过120亿美元的票房，其代表作品主要有《盗梦空间》、《侏罗纪世界》、《环太平洋》等。该公司在2005年与华纳兄弟公司达成了一项8年期协议，约定共同出资和制作40部影视作品，后来又与华纳进行合作。如表1所示，根据万达集团公告的数据我们可以看出其在2014年、2015年已连续两年出现巨大亏损。
（二）并购情况分析
经过两年多的谈判，万达集团在2016年1月12日以不超过35亿美元（约合230亿人民币）收购了美国传奇影业公司，主要负责电影制作。这是迄今为止中国企业在海外最大的一起文化并购。就行业关联性来讲，此次并购为纵向并购，并购的是影视制作公司。本次并购是通过万达影视传媒有限公司旗下的青岛万达影视投资公司进行并购的，并成为其主要子公司；就出资方式来讲，此次并购采用现金支付的方式；就并购效果来讲，此次并购为全面并
购，万达集团对美国传奇影业实现了100%控股并拥有其全部所有权。
（一）管理效应
一方面，美国传奇影业之所以连续两年出现亏损，主要是为了将来能够实现盈利，从而对资源进行整合以及对资产进行重新塑造，如管理层加速行使期权造成非现金股权激励费用增加幅度变大等，并不是由于其管理能力不足；另一方面美国传奇影业曾经与华纳兄弟影业（Warner Bros）、环球影业（Universal）这样的好莱坞大电影公司都有过合作，可见其管理团队都是比较优秀的。此外，与传奇影业相比，万达对于海外业务的管理能力与经验不足。所以，万达在并购美国传奇影业后，实行人才本土化，传奇影业董事会主席兼CEO托马斯·图尔继续对传奇影业进行管理，这有利于安抚管理层、吸收先进的管理经验、有效管理海外业务，提高管理效率和节约管理成本，有效的推动并购后的整合。
（二）经营效应
1．企业资产规模的扩大与收入的提高。如表2所示，此次并购后，万达影业的资产规模迅速扩大，资产合计增长率高达1323%。随之而来的是营业收入与净利润的增长。万达集团2016
年工作目标明确提出万达影业2016年要实现营业收入10亿元，同比增长71%。并购后，取得的实际收入是计划收入的3倍，同比增长431%。
2．有助于完成产业链布局。万达集团于2012年并购了美国AMC影院公司，2015年并购了澳大利亚第二大电影院线运营商Hoyts，进行海外院线的布局。2014年，万达集团成立五洲电影发行有限公司，它是由大地时代电影发行有限公司、广州金逸影视传媒股份有限公司、横店电影院线有限公司共同投资的，是我国电影发行公司中的佼佼者。万达并购传奇影业，主要目的是进军电影制作领域。由此，我们可以看出通过横向与纵向并购，万达所精心布局的影视产业链已经初步形成了。该影视产业链既包括下游的电影发行与宣传，又涵盖上游的影视制作。从万达影业、万达五洲到万达院线实际上就是从影视的制作、发行到放映。万达集团的文化产业主要包括四个板块，分别为影视、体育、旅游与儿童娱乐产业。通过海外并购除了可以完善其影视产业链布局，还可以利用获取的大量优质IP资源向其他三个板块拓展，尤其是促进其旅游业产业链布局的完善。
3．有助于提高国内外电影市场份额。为保护本土电影，中国对进口电影实行十分严格的配额限制，每年只允许34部外国电影进入中国市场，春季档期还会禁止外国电影上映。万达并
购传奇影业后，很有可能会出现大量的中美合拍片，它不完全属于进口电影和中国电影，但从某种程度上来说会减轻配额限制制度的影响，提高国内电影市场份额，增加票房分成收入。北美电影市场发展比较成熟，是全球最大的电影市场。万达在保证国内电影市场份额的同时，希望能够进入海外市场，提高企业的知名度，分享海外市场票房分成。万达并购美国传奇影业后，可以很快的进入北美市场并拥有该市场份额，推动万达电影走向世界，提高国际竞争力与国际参与度。
4．有助于推动企业转型。万达集团是做房地产起家的，目前包括商业、文化、网络、金融四大产业集团。近几年，万达一直努力实现“去地产化”，向“轻资产”转型。王健林所做的2016年集团工作报告指出，万达目前已经基本实现向“轻资产”转型。如表3所示，万达文化产业2016年年收入占万达集团总体收入的比重超过1/4，已成为万达的支柱产业。并购美国传奇影业推动了万达集团提前一年实现了转型阶段目标。
（三）财务效应
一方面，万达集团并购美国传奇影业后，其资产规模迅速扩大，营业收入与净利润也随之快速增长，这有助于提高万达的偿债能力。如表4所示，从流动比率、资产负债率与现金债务
总额比率来衡量其财务效应。流动比率反映企业的短期偿债能力，一般来说，比率越高，偿债能力越强；资产负债率，反映其长期偿债能力，一般维持在40%～60%是比较合理的；现金债务总额比率也反映企业的长期偿债能力，该比率越高，说明其承担债务的能力和最大付息能力越强。通过对财务指标进行计算，可以看出与2015年相比，万达影业的短期偿债能力、长期偿债
能力和举债能力得到了提高，资本结构逐渐向合理化方向发展。
另一方面，万达并购美国传奇影业有利于万达影视进行IPO，进入资本市场，提高其融资能力。2016年5月13日万达院线发布重组预案，计划全面收购万达影业，估值为375亿元左右。在此之前，万达影业已经将青岛影投（包括传奇影业）、互爱互动与其自身进行整合，形成境内外电影制作发行与网络游戏发行的综合业务。但是在2016年8月1日，万达院线发布公告称中止对重大资产的重组。2017年万达发布公告，将万达院线更名为万达电影，由此看来，万达院线很有可能会进行重组事宜。目前，与同行业巨头华谊兄弟、光线传媒相比，万达院线在票房收入以及市场份额等方面都处于领先的位置。若万达院线完成重组，则它将会成为集影视制作、营销发行和影院放映为一体的国内影视巨头。

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