班级：组员：日期：国际金融实习报告
日元对人民币汇率走势分析
一、概况介绍
人民币汇率在1994 年以前一直由国家外汇管理局制定并公布，1994 年1 月1 日人民币汇率并轨以后，实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制，中国人民银行根据前一日银行间外汇市场形成的价格，公布人民币对美元等主要货币的汇率，各银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌。
本文分析的是2007 年到2011 年日元对人民币的汇率走势。
图1-1 1近五年日元对人民币的汇率走势
由图示可以看出，从2007 年到2011年日元对人民币的汇价有波动下降的趋势：
从2007 年到2008年呈上升趋势，从2008 年到2009 年呈下降趋势，从2009 年到2010年呈下降趋势，从2010 年到2011 年呈下降趋势，总体概括为：从2007 年到2011 年呈下降趋势其中最剧烈的的波动出现在从2008年到2009年之间，日元对人民币的汇率在2008 年达到最大值，2011年达到最小值。
二、详细分析
1、2007年日元对人民币汇率变动分析：
图2- 1 图2- 2
2007年由于政局不稳。2007年日本政局出现动荡，在7月的参院选举中，执政的自民党大败，最大的在野党民主党获得过半数席位，出现参众两院不一致的“扭曲”现象。加上前首相安倍晋三和最大在野党民主党领袖小泽一郎先后闹出辞职风波，阁僚丑闻接二连三，导致日本政治瘫痪，政局动荡，经济改革被迫搁置，政策连续性受到影响，外国投资者信心大
受打击。
2007年4～6月日本的GDP增长率仅为0.5%的微弱增长，与前一段时间相比明显减弱。受美国次级抵押贷款资本市场风波的影响，日经平均股指暴跌，日元亦有所升值，虽然这些可能不会对日本经济造成长期影响，但对本季度甚至下季度经济增长的短期影响不可避免。
图2- 3 图2- 4
2007年影响日元的因素日本央行货币政策。若日本央行升息，无疑将打击市场套息交易，令日元借贷成本上升，从而利多日元，利空日本股市和债市。但由于安倍内阁初掌大权，其首要任务是延续其前任小泉纯一郎的经济增长步伐。尽管财务大臣等官员多次表示尊重日本央行货币政策独立性，但政府代表有权列席日本央行的政策会议，他们虽然不能投票，但却能要求延缓政策决议。央行的独立性受到国际市场的很大质疑，从而影响投资人对于日元的信心。
市场日元空头头寸规模。2005年底的大幅头寸调整曾引发日元走强，2006年中曾经出现过几波稍具规模的利差交易平仓动作，短暂提振日元走势，但只要日本央行不进入连续升息周期，其它主要货币同日元的既存利差优势不仅得以保持甚至有所扩大，市场的风险偏好因素依然刺激套利交易，日元有可能呈现阶段性短涨长跌格局。
3月3日油价或将下调
图2- 5 图2- 6
美国经济增长的不确定性。美国房市的低迷，经济增长和通胀双双放缓已使美联储暂停升息。2006年末一份调查显示，美国各大投行对于2007年底美国基准利率的平均预期为4.875％，亦即美联储2007年内可能两次降息25个基点左右。这些因素均令美元承压，美元指数自2006年中期的87点左右一路下挫到2007年初的83点左右，接近了历史最低点。但美国经济政策的适应性及美国经济对于调整所呈现出来的
弹性，使得目前美联储仍将通货膨胀视作其首要政策目标，降息可能性较低，美元兑日元的利差优势仍将延续。同时，越来越多的迹象显示美国经济有实现“软着陆”的可能，不排除美元在各种利空因素兑现后出现全面空头回补并展开中期反弹。
图2- 7 图2- 8
欧洲的货币政策对日元的影响。欧元兑日元的单边上扬已引起了部分欧洲国家，尤其是法国的不满，但
欧洲央行和日本央行均奉行汇率应反映基本面并由市场决定的原则，对于日元汇率过低的言论将只会停留在欧洲央行官员的口头警告上。只要日本央行升息意愿依旧淡薄，则日元空头仍会寻机逢高卖空日元。
图2-9 图2- 10
各国央行外汇储备多元化。中国外汇储备在2006年底超过1万亿美元，成为世界第一大外汇储备国，而央行官员关于外汇储备多元化的言论在2006年底令美元遭受重挫。转储倾向不仅存在于中国，中东石油美元、俄罗斯央行等都在布局外汇储备多元化。虽然从购买力平价理论来看，日元已被严重低估，理应引起受各国央行及众多投资机构的关注，但由于其低收益性，持有日元的机会成本和必要资本利得求偿收益率仍偏高，不足以对各国央行等机构投资人带来足够的吸引力。有调查显示，目前外汇市场的日均成交量已达到3万亿美元，市场充足的流动性足以消化部分央行转储的需求。
图2-11 图2- 12
原油价格走势。受美国经济增长步伐有所放缓，全球冬季气温偏暖，油品库存增加，商品价格回落等众多因素影响，2006年下半年原油价格出现较大回落，虽然有利于日本的经济增长，但同时缓和了日本的通胀水平，降低了市场对日本央行升息的预期。尽管近期伊朗和西方世界关系日益紧张，市场已嗅到了战争的气息，国际油价急速反弹，但油价在2007年启稳的可能性仍然较大。况且只要油价持续攀升，各国央行别无选择，只能维持利率在目
前高水平上，而这将继续吸引套利兴趣。
图2-13 图2- 14
上述因素对于日元2007年的走势是凶多吉少，而日元基本面消息也十分惨淡，全国核心消费者物价指数年率继2007年1月份的持平之后，在2月份出现了0.1％的下降；家庭支出增长放缓，2月年增1.3％，低于1月1.4％的增幅，受薪家庭支出年率更是出现了2.7％的显著回落；3月份制造业采购经理人指数跌至25个月低点，显示内需进一步放缓；制造业整体表现下降，2月工业产出月降0.2％，日本经济产业省终于下降了对工业产出的评估；薪资增长则依然缓慢。大型企业信心已自2006年12月份的25点滑落到2007年3月份的23点。一系列关键数据未逃脱市场预期，日本央行4月份公布的调查已确认了日本2007年1季度经济增长已放缓，日本的消费内需有待复苏，而海外市场将受美国经济增长放缓等因素的影响，加强日本政府在2007年度保持日元弱势的意愿。
另一方面，随着日本新一轮海外投资高峰已经开启，将刺激其他主要经济体的货币对日元的升值，日元兑欧元将实现连续第七个季度的下跌，而1999年欧元开始流通时，欧元兑日元仅为132.50，2007年2月23日创下了159.65的记录高点。由于欧元区经济增长将保持强劲，我们预计欧洲央行（ECB）将在6月6日的会议上将利率从目前的3.75％调升至4％，很有可能在三季度达到4.25％水平，而日本央行在4月10日的会议上仍维持现有0.5％的利率水平，在7月大选结束之前，日本央行不会有何行为，即使原油价格再燃战火，日本的核心通货膨胀全年都可能保持在负值区间，日元可能会经历更进一步的贬值，甚至有望创下新的纪录低点。
虽然澳联储（RBA）在2007年4月4日会议上维持6.25％利率水平不变，但因市场对其的升息预期日益增强，从而使澳元、纽元等高息货币的走势愈发坚稳，更将显示日元的交叉盘的疲弱。
在2007年度，只要上述影响日元汇率的因素未得到根本改变，压在日元头上的阴霾始终是沉重的，短期的技术性反弹只能带来相对漫长的下跌，投资者不妨适当运用期权等衍生工具把握逢高抛售的机会。
2、2008年日元汇率变动分析：
相关数据显示，日本四大银行(三菱UFJ、瑞穗金融集团、三井住友和住友信托银
行)2007—2008财年次贷相关亏损预计达47亿美元，约占其预期利润的近30%。瑞穗金融集团作为美国次贷危机的受害者，可谓受害非浅。据该公司发布的最新一季财务报告预计，公司在美国次级贷款相关资产方面的损失将达2750亿日元，直接导致全年利润下滑26%，至4800亿日元。该报告同时指出，公司第三季度利润下跌了65%，净收入跌至660亿日元。目前，瑞穗金融集团正在考虑采取非常措施，通过股票发行弥补其在次贷危机方面的损失。日本市值最大的银行——三菱UFJ去年第三季度利润下滑了68%；东京三菱UFJ表示，正准备分拆住房信贷业务到一个专业公司，目的是整合该领域的业务发展。据消息人士透露，东京三菱UFJ的核心银行部门将从集团分离其约140个贷款促销办公室的全国网络，创建这个专业公司。三井住友与次

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