市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金传播与文化指数
2224 沪深300指数
4769 上证指数
3427 深证成指
14254 中小板综指
13307
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之一》，2021.8.19
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会-互联网行业专题报告》，2021.8.15 3.《传媒7月经营跟踪：《斗罗大陆》表现亮眼-传媒行业专题报告》，2021.8.13 4.《ChinaJoy 更显多元化，哔哩哔哩新游发布会-传媒互联网周...》，2021.8.8 5.《7月国产游戏版号下发，腾讯收购Sumo Group-传媒互联...》，2021.7.26
杨晓峰
分析师 SA C 执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng ＠gjzq  永劫无间Steam 周销量登顶，果麦文化上市  行业大事 ⏹ ①Steam 最新周销榜公布，网易武侠吃鸡游戏强势登顶：8月15日，Steam 公开了最新一周的销量排行榜，12日才正式开售的国产武侠吃鸡游戏《永劫无间》强势登顶第一，在线人数也连续多日位居前十。《永劫无间》为网易旗下“24 Entertainment 工作室”打造的一款端游，主要玩法为“武侠”与“吃鸡”相结合。 ⏹ ②“网文前辈”果麦文化将登陆A 股：8月17日，果麦文化发行公告：公开发行股票1801万股，发行价格8.11元/股。果麦文化成立于2012年，由路金波创办，早先以图书出版为主，2014年开始涉足电影投资。目前主要签约作者包括韩寒、易中天、冯唐、安意如等。公司2021H1营收2.04亿元，同增39.7%，归母净利2289万元，同增69.4%，净利率11.24%。 ⏹
③小米新品首销，十周年高端机MIX 4 销售额1分钟突破3亿元。8月16日上午10点，小米MIX4与小米平板5系列开启首销。数据显示，小米MIX4全渠道首卖销售额1分钟突破3亿元，小米平板5系列首卖销售
量5分钟突破20万台。 ⏹
④国务院新闻办公室召开维护新就业形态劳动者劳动保障权益指导意见国务院政策例行吹风会。会上主要介绍国务院常务会议近期审议通过的《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，《意见》共四个方面十九条，包括：i ）明确了劳动者权益保障责任；ii ）健全了劳动者权益保障制度；iii ）优化了劳动者权益保障服务；iv ）完善了劳动者权益保障工作机制。  投资策略
⏹ 我们认为互联网板块具备长期投资价值，当前处于长期投资较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，一季报以来市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配臵，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。 ⏹ ① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值，或存在配臵机会。建议关注一线龙头公司：1）腾讯控股：重磅游戏《英雄联盟手游》即将上线，有望成为腾讯新的爆款游戏贡献较大业绩增量；2）美团：社区团购业务已进入运营效率比拼阶段，效率竞争是美团的优势领域，新业务有望推动美团长期成长。关注二线龙头公司：3）心动公司：优质游戏与社区构建协同并进。游戏方面，《Flash party 》、《T3》两款自研休闲竞技手游已上线“篝火测试”，TapTap 社区方面，将持续引入第三方独家优质内容实现拉新，打通游戏和TapTap 的社交关系。
⏹ ② A 股：低估值游戏板块有望获得更多关注：游戏板块目前整体估值较低，后续随游戏出海势头加强，叠加暑期热门游戏的上线，3Q21游戏公司有望开启增长。建议关注A 股优质游戏CP 方：三七互娱。
建议关注A 股优质流媒体公司，芒果超媒：热门综艺的招商以及季风剧场持续拓宽用户体，持续推动公司收入增长。《披荆斩棘的哥哥》已经上线并引发广泛关注，热门综N 代预计Q3-Q4陆续上线。  风险提示
游戏上线不确定性；新游表现不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等。
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200824201124210224210524国金行业 沪深300  2021年08月22日
消费升级与娱乐研究中心
传播与文化行业研究  买入（维持评级）
行业周报 证券研究报告
A股：A股市场投资风格切换过程中，“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注
⏹①三七互娱：《斗罗大陆：魂师对决》于7月22日上线，游戏在8月6日
新增成龙作为代言人，根据七麦数据，iOS预估下载量与预估收入均有所提升，近两周《魂师对决》稳定在iOS畅销榜第4。1Q21公司实现营收
38.2亿元，同比下降12.1%；归母净利润  1.2亿元，同比下降84%。
1Q21海外市场总营收超5亿人民币，同比增长130%，《Puzzles & Survival》报告期内月流水近1.5亿元人民币。由于1Q21新游密集上线导致销售费用大幅增加和研发投入的增加，业绩短期承压，预计随着3Q21《斗罗大陆：魂师对决》上线叠加Q1、Q2新游戏的利润回收，Q3有望成为公司利润释放高点。7月12日，公司发布1H21半年度业绩预告，预计归母净利润7.8亿元-8.5亿元，同比下降49.99%-54.11%。公司第一季度销售费用逐步回收，第二季度公司归母净利润环比增幅超567.96%，预计随着游戏产品运营渐趋成熟，前期投入有望逐步实现收益。
⏹②吉比特：《摩尔庄园》于6月1日上线，截至2021.08.22，排名iOS畅
销榜第138名；《一念逍遥》截至2021.08.22，稳定在iOS游戏畅销榜前20名。1Q21吉比特上线了放臵类仙侠手游《一念逍遥》，促使一季度营收同比增长51.09%，达11.18亿，归母净利润3.65亿，同比增长13.36%，增速小于营收增长主要系《一念逍遥》上线初期的营销推广支出较高。海外方面，吉比特目前已取得《石油大亨》、《伊洛纳》等多款手游的海外发行权。在2019年新设立了日本子公司和香港子公司信息，加大海外市场布局。8月12日，公司发布半年度业绩报告，1H21实现营收23.87亿元，环比增长95.34%，同比增长69.41%；归母净利润为9.01亿元，同比增长63.77%；归母扣非净利润为7.05亿元，同比增长41.40%。营收高速增长主要得益于21年新上线游戏《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC版）》、《摩尔庄园》等的良好表现。非经常性损益主要为本期转让青瓷数码部分股权增加约1.67亿元净利润。
⏹③宝通科技：1Q21宝通科技营收7.33亿元，同比增长14.53%，归母净
利润1.23亿元，同比增长3.6%。后续B站独代的《终末阵线：伊诺贝塔》（已拿到版号）的上线将助力公司业绩进一步增长。7月9日，公司发布1H21半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.35亿元-2.59亿元，预计同比增长0%-10%，主要由于公司工业互联网业务和移动互联网业务业绩的稳定增长。
⏹④芒果超媒：1H21归母净利润为14.51亿元，同比增长31.52%；Q2归
母净利润为6.78亿元，同比增长8.65%。我们认为热门综艺的招商以及季风剧场持续拓宽用户体，持续推动公司收入增长。1）综艺端，Q3已上线新综艺《再见爱人》、《披荆斩棘的哥哥》等综艺，其中《哥哥》开播后表现优异，与其他综艺的热播有望推动公司下半年会员数量的增长，热门综N代《朋友请听好2》、《女儿们的恋爱4》预计Q3-Q4陆续上线，有望推动广告收入和会员数进一步增长。2）影视剧端，芒果TV季风剧场首部大剧《猎狼者》上线效果良好，目前累计播放量已达9.1亿，预计季风剧场后续将会进一步推动会员数量增长。季风剧场《我在他乡挺好的》口碑较好，有望推动用户破圈增长。3）会员价格端，在爱奇艺、腾讯视频纷纷提价的背景下，芒果会员的ARPU远低于爱奇艺，会员价提升空间较大，未来会员收入有望进一步提升。
港股：港股互联网公司具备长期投资价值，目前整体预期较低，适合长期配臵
⏹①持续推荐：腾讯 & 阅文集团 & 心动公司
◆腾讯控股：重磅游戏《英雄联盟手游》B轮测试于7月20日开启，持
续到9月3日，预计9月中旬正式上线，重磅游戏上线有望成为腾讯
新的爆款游戏贡献较大业绩增量。《天涯明月刀》于2020年10月16
日上线，至今稳居IOS畅销榜20名左右。视频号——提供广告新
入口，从广告形态和广告效率上有望提升其广告变现。目前视频号生
态正在逐渐形成，1)从需求端看，视频号未来有望满足用户的“高频
娱乐需求”（“私密赞”功能推出，用户的“喜好隐私”保护方式正在
构建），关注其默认界面何时从“朋友”改为“推荐”；2)从变现端看，
一方面短视频信息流有望提升点击率，另一方面丰富的形态（短视频、
直播等）未来有望提升整体广告均价。8月18日，腾讯公布了2021
年中期业绩，1H21收入为2735.62亿元，同比增长23%，NON-IFRS
归母净利润为671.57亿元，同比增长17%，归母净利润903.54亿元，
同比增长46%。手游业务收入为408亿元，同比增长13%。
◆阅文集团：过去对阅文估值在于在线阅读付费业务和现有IP项目开发，
受限于部分待消化项目。重估阅文包含潜在IP开发由“供给驱动”转
向“需求拉动”和电影业务崛起。随着阅文与腾讯、新丽成立业务委
员会后，公司有望打破过去沉淀较多IP未发掘的问题，加快IP转化
影视化进程。1）潜在IP转化（影视剧）：随着IP开发从“供给驱动”
转向“需求拉动”，阅文IP转化产出能力有望进一步得到提升。阅文
目前年产出8-10部影视剧约占腾讯年自制剧20%，预计2025年有望
提升，年产出达20部剧左右。2）电影业务崛起：当前阅文集团IP转
化电影存较大增长空间，预期未来阅文电影业务有望对标漫威影业，
以每年两部的20亿票房级别电影突破业务天花板。8月16日，阅文
集团发布2021年度中期业绩公告，1H21营收43.42亿元，同比增长
33.2%。2021年上半年，阅文集团平台共积累了940万位作家，环比
增加40万位；作品总数达1450万部，环比增加60万部。根据2021
年6月的百度小说风云榜，排名前20的网络文学作品中，有17部出
自阅文平台。
◆心动公司：在研游戏以“大DAU”类型为主，未来上线有望拉动
TapTap用户增长，以短期高研发投入为背后长期增长奠定基础。①
TapTap正成为年轻向游戏用户的意见领袖：TapTap作为年轻化游戏
社区，已成为国内新游首发的重要通道，其年轻化游戏用户规模仍在
持续增长中；②《人类跌落梦境》推动TapTap社区化改版，并融合
了论坛功能进一步增强用户粘性，预期其未来将超越游戏类社区（如
百度贴吧等），进而进一步增加用户使用时长；③后续关注重点：优
质游戏自研/代理与TapTap社区构建有望协同并进。游戏业务方面，
《Flash party》、《T3》两款自研休闲竞技手游已上线“篝火测试”，
《心动小镇》、《Project A》预计2021下半年进行封闭测试。TapTap
社区方面，将持续引入如《江南百景图》《原神》等第三方独家优质内
容实现拉新，同时打通游戏和TapTap的社交关系，社区与游戏有望协
同并进。心动公司2020年财报显示全年收入为28.5亿，与2019年
大致持平。其中网络游戏收入为21.5亿，付费游戏收入为1.4亿，信
息服务收入（即 TapTap 广告业务）为5.2亿。年内研发支出同比大增
107%，公司2020年净利润为914万元。TapTap中国版月活达到
2570万，同比增长43.7%；海外版月活为481万，同比增长330.9%；
游戏下载次数为4.1亿，同比增长15.8%；新增发帖580万，同比增
长64.0%。4月1日，公司公告将发行总额2.8亿美元5年期可转债，
可转债转股价63.45港元/股；同时进行约11.15亿港元(约合1.4亿美
元)的新股配售，配售价42.38港元/股，配售对象为哔哩哔哩和阿里
巴巴集团；募资所募集的4.2亿美元中，约有53%用于研发、24%用
于营销及推广、6%用于潜在收购及策略性投资以及17%用于补充营运
资金。
⏹②重点推荐：网易 & B站
◆网易：5月18日，网易公布了第一季度未经审计的财务报告。1Q21
网易营收达205亿元人民币，同比增长20.2%，游戏业务营收达150
亿元，同比上升10.8% 。归属于公司股东的净利润为44亿元，同比
增加25.0%。网易以“创新基数”为核心，正在从“玩法基数”向“题材基数”
转变，市场低估其新产品潜力；热门IP《暗黑破坏神：不朽》已经开启新一轮测试，预计22年推出正式版本。2020年，网易公司净收入为736.7亿元，同比增长24.4%。
B站：8月19日，B站公布了2021 年中期业绩。财报显示，1H21营收 83.96亿元，同比增长70%；月均活跃用户约为 2.37 亿，环比增长6%，相比20Q2 用户增长淡季有较大提升，符合预期；2021年二季度平均月付费用户达 2090 万，相较去年同期增长 63%，环比增加 2%，增速仍保持强劲，整体付费率保持在8.8%的高水平。毛利率为22%，同比下降1.1pcts。B站将继续受益于“Z世代”消费偏好及持续破圈带来的流量红利。
③其他港股科技互联网公司：物联网（小米集团）、电商（京东）、社区团购赛道（美团）、游戏（祖龙娱乐）。
周度数据跟踪
1. 游戏
⏹  1.1 国内IOS畅销榜前10周度跟踪
◆根据七麦数据，截至8月20日，国内游戏IOS 畅销排行中，《和平精
英》、《王者荣耀》、《梦幻西游》位居前三，《斗罗大陆：魂师对决》、
《穿越火线：战王者》、《三国志战略版》紧随其后。与上周相比，
《新梦幻诛仙》、幻电《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的
奇幻冒险》、雷霆《一念逍遥》、网易《光遇》重返前十。朝夕光年
《航海王热血航线》、腾讯《天涯明月刀》、米哈游《一原神》、网易
《大话西游》跌出榜单前十。
图表1：国内IOS游戏畅销榜前10周度跟踪
来源：七麦数据，国金证券研究所
⏹  1.2 美国IOS畅销榜国内厂商游戏排名前20周度跟踪
◆根据七麦数据，截至8月20日，美国IOS游戏畅销榜中，共有8款
中国手游入围TOP20。排名前三的中国手游是《PUBG》、《使命召唤
手游》以及《部落冲突》。《Project Makeover》继续保持畅销榜第13，
《Toon Blast》上升三位至第12。与上周相比，《Summoner’s War》
掉出榜单。整体来看国内市场厂商排名较为稳定，约6-8款游戏稳定
小米发布会2021在美国畅销榜前20。
图表2：本周美国IOS畅销榜TOP20国内厂商游戏
来源：七麦数据，国金证券研究所

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