锂电正极前驱体龙头中伟股份研究报告
一、正极前驱体龙头，业绩增长强劲
1.1公司业绩高速成长
中伟股份成立于2014年，于2020年登陆创业板上市。公司主要从事锂电池正极材料前驱体的生产和销售，先后建设西部、中部、南部产业基地，逐步成长为重要的锂电池材料生产企业。
实控人股权集中，核心技术人员从业经历丰富。公司控股股东、实际控制人为邓伟明和吴小歌夫妇。邓伟明先生持有公司3.67%的股权，同时与吴小歌女士一起通过湖南中伟控股集团有限公司持有公司60.39%的股权，通过铜仁弘新成达企业管理咨询合伙企业持有公司2.14%的股权，二位合计持有公司66.2%的股权。同时公司核心的技术人员大多具有较长的从业经历，在湖南瑞翔、湖南雅城等知名企业有过任职经历。
产能扩张迅速，业绩高速增长。公司主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴。市场地位方面，公司2020年三元前驱体市场占有率提升至23%，四氧化三钴市场占有率提升至26%，均跃居行业第一。
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公司自上市以来持续扩张产能，先后在贵州铜仁建立西部产业基地、在湖南宁乡建立中部产业基地及广西钦州建立南部产业基地，截止2020年底具有11万吨/年的三元前驱体、2.5万吨/年四氧化三钴产能。
业绩方面，公司成立以来发展迅速。2021年前三季度实现营收138.74亿元，同比增长173.26%； 实现归母净利润7.65亿元，同比增长173.04%。2017年至2020年营收复合增速为59%，归母净利润复合增速为186%。利润率方面，2021年前三季度毛利率为12.22%，净利率为5.51%。
股权激励充足，绑定核心员工利益。公司在上市前的2019年3月份通过两个员工持股平台（源聚智合、恒盛励能）增资的形式实施股权激励，授予价格为1.45元/注册资本，授予数量为1238.00万元注册资本。在公司IPO上市战略配售中，高级管理人员和核心人员共15人募集1.88亿元。
1.2三元前驱体赛道长坡厚雪
全球新能源汽车进入加速渗透期。碳中和在2019年以来成为全球范围内的共识，并进入加速
发展期。新能源作为交通行业的重要一环也开始进入加速发展期，从产业发展的角度看，2021年上半年全球新能源车渗透率约6%，仍处于渗透率加速的前期发展阶段。从国家层面看，经济发展较好的国家先行，中国、欧洲等均开启补贴政策，刺激新能源车需求增长。从车企的角度看，全球主流的戴姆勒、大众等纷纷公布了自己的新能源汽车规划，大力发展新能源车。
新能源车快速增长，三元前驱体市场空间广阔。公司主要产品三元前驱体下游需求主要是新能源汽车，需求的高增长奠定了三元前驱体行业长坡厚雪的特点。根据GGII的数据，2020年全球三元前驱体出货量为42万吨，同比增长约26%。其中国内出货量33万吨，同比增长约20%。GGII预计2025年全球三元前驱体市场空间160万吨，2021-2025CAGR是29%。按照10万元/吨的价格假设，2025年是约1600亿元的市场。
公司凭借先发优势，有望保持高增长。公司近年来发展迅速，2020年三元前驱体业务出货量排名国内第一，四氧化三钴出货量也位居全国第一。在当前新能源车渗透率快速提升的重要时期，公司有望凭借先发优势继续保持业绩的高增长。
二、前驱体龙头加速成长
2.1绑定大客户，协同发展
公司是头部企业的核心供应商。三元前驱体行业下游产品动力电池有安全性的要求，认证周期较长。公司是LG化学、三星SDI的一级供应商，是ATL、宁德时代、比亚迪的二级供应商，未来大客户的发展有望带动公司的高成长。
三元前驱体行业产能大扩张，掌握优质客户的企业产能兑现能力更强。下游新能源汽车需求从2021年开始不断超预期发展，产业链供给相对滞后，带来了产业链的量价齐升。随着2021年需求爆发刺激下的行业大幅扩产，有望在2022-2023年陆续释放，这意味着部分企业的产能难以完全兑现为产销，而公司客户结构优良，有较强的兑现能力。
下游客户集中度不断提升，客户质量不断向好。公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例从2017年的60.01%提升至2020年的83.18%，集中度不断提升；2020年主要客户LG化学、厦门钨业、特斯拉营收累计占比在73.32%，客户质量优。
LG化学：受益于美国补贴政策的动力电池巨头
LG化学是公司第一大客户。LG化学是全球领先的动力电池厂商，2021年1-11月份，LG化学
动力电池装机量51.5Gwh，全球市占率为20.5%。随着LG化学向包括Model3、ModelY，大众ID3等主流车型供货，下游销量的增加带动了公司业务的持续增长。2021年第二季度公司销售额102.2亿美元，同比增长65.2%；营业利润19.9亿美元，同比增长290.2%。从供应链角度看，LG化学是中伟股份的最大客户，2017-2020年分别占公司营收的10.48%、34.87%、38.48%、33.17%。
美国即将开启补贴，LG化学显著受益。拜登政府上台后，计划通过增大补贴刺激电动车的发展。2021年11月19号，美国众议院通过重建美好未来法案，目前方案仍需后续参议院的通过。根据该方案，基础款补贴金额为7500美金，美国工会生产的多4500美金补贴，使用美国生产（至少50%以上零部件）的电池再补贴500美金，累计最高单车补贴是1.25万美金。我们认为2022年美国地区新能源车补贴有望落地，利好美国本土的新能源车供应商，而LG化学在美国市场深耕多年，在美国有电池生产基地，有望显著受益。
LG 新能源进入较强的资本开支周期，有望拉动公司前驱体业务的增长。LG化学拆分的电池业务子公司LG新能源已经在2021年1月份上市。1）在电池方面，募集资金后，LG新能源计划到2021年末前将电池年产能增加到156GWh，预计到2023年进一步提升到260GWh，到2
025年实现430GWh的产能。2）在正极材料方面，LG新能源计划将公司在韩国的电池正极产量提高至13万吨/年，2024年提高至23万吨，以确保其自身所需总量的50%。按照LG在2023年260Gwh的产能，大约需要前驱体产能约40万吨，这是中伟股份 20年底11万吨三元前驱体产能的3.6倍，假设公司大约占据LG前驱体供应比例在30%，对应为12万吨的产能需求。LG新能源在正极材料和动力电池激进的扩张计划将大幅增加对上游前驱体等材料的需求，凭借和LG化学的深度绑定，中伟股份也将实现出货量的持续增长和盈利的不断增强。

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