原油知识系列（七）国际原油定价规则介绍
伴随着我国原油期货上市脚步的临近，市场更加关注未来油价⾛势以及原油价格的确定⽅式。客观⽽⾔，中国的原油市场发展时间较短，因此，了解国际原油定价规则将有利于⼴⼤投
资者把握住新的投资机会，也能够给我国争取原油定价权提供有价值的参考。
当前全球原油市场上较为普及的是公式定价：Px = PB + D , Px表⽰未知原油的价格，PB则
代表基准原油的价格，D是价差，即官⽅售价OSP(official selling price)。D通常是在交易达成时
由⽯油出⼝国或评估机构确定。
从区域来说，不同销售⽬的地的定价⽅式也有些许不同。销往欧洲的基准是Brent或BWAVE。销往美国的基准原来为WTI，后来由于WTI较Brent存在的巨⼤折价迫使中东国家使⽤ASCI（Argus Sour Crude Index）。北美市场在2010年以后也使⽤ASCI指数为基准定价，主要
权重也是参考WTI。销往亚洲原油基准多为迪拜-阿曼（Dubai-Oman），亚太地区虽然是以普⽒Dubai/Oman 原油为定价基准，但是其价格发现的功能还是依赖于Brent，可以说是间接的以Brent为定价基准。由于⼤多数的原油现货交易是由产油商、贸易商和炼⼚们在OTC市场中完
成，因此油价并不是⾮常透明，价格主要由PRA（Pricing Report Agency），即价格报告机构
在交易结束后完成对交易价格的评估作为基准价报道给市场。世界上最知名的两家PRA发布平
台是是标普Platts和Argus。下边就Platts定价规则做具体介绍。
收市价（MOC）与Ewindows交易平台
作为世界重要价格报告机构的PLATTS会收集OTC市场上的报价，然后根据⼀定的⽅法估
算处理后，在普⽒窗⼝上公布出当⽇的各类油价。在普⽒原油定价规则中，使⽤了⼀种被称为
收市价（Market On Close）的系统技术，该技术清晰明了的反映了在评估过程结束时的市场可
交易价格。普⽒能源估价系统考虑的是透明可靠的询盘，报盘以及成交，任何⾼于透明报盘的
询购价或者低于透明报盘的询售价都不会被考虑。市场跳空⽽产⽣的询盘，报盘和成交均不纳
⼊分析范围。
买卖双⽅在使⽤该系统是能够直接表达⾃⼰的买卖倾向，在经纪⼈获得授权的情况下，系
统平台也将承认他们代为参与。
举个例⼦，Platts对欧洲原油的报价接受时间在每⽇下午4：00⾄4：30之间，这也被称为Platts时间窗⼝。买家和卖家通过公开电⼦交易平台向普⽒的编辑报出该公司的报价，再经过价
格编辑评估后将信息输⼊电脑，发布在平台上。普⽒MOC系统要求在窗⼝询购和询售的市场参
与者必须与有记录的第⼀个商家履⾏撮合义务，系统遵循时间先后次序。买家和卖家通过与价
3月3日油价或将下调格编辑的交流，价格信息很快被送⾄Ewindows交易平台。市场参与者在整个撮合过程中可以清
晰的看见⾃⼰的对⼿⽅是谁；如果出现偏离正常价格的买卖出现，价格编辑会对此进⾏适当的
⼲预。
北海Brent市场
⼀、BFOE市场
原油市场是⼀个不断发展，不断变化的市场，布伦特原油作为全球最重要的品种之⼀，⼀
直以来受到了投资者的⼴泛关注。布伦特原油的API度约为38度，硫含量为0.38%。1988年，布
伦特原油期货在英国伦敦国际⽯油交易所(IPE，即当今的ICE Futures Europe)上市。虽然⼈们
习惯性的将它称之为布伦特原油，但实际上它是通过追踪北海BFOE⼀篮⼦原油，即布伦特（Brent）、福蒂斯（Forties）、奥斯伯格（Osebreg）及埃科菲斯克（Ekofisk)四种原油价格组
合形成的。布伦特产量多年来不断减少，作为⼀种主要的基准原油，布伦特原油价格⽇益脱节
于其他品种。原油定价机构标普全球普⽒能源资讯（S&P Global Platts）通过⼴泛了解后决定
将Oseberg以及Ekofisk纳⼊考虑范围，同时它还将从2018年1⽉1⽇起，把挪威Troll 原油添加到
现有的布伦特原油定价基准篮⼦中。但由于习惯的关系我们还是将其统⼀称为BFOE。
⼆、现⾦BFOE（Cash BFOE）
现⾦BFOE也被成为布伦特远期或者纸质市场。同即期布伦特（Dated Brent）相⽐，虽然它也包含具体的交货⽉份，但船，⽇期和号码都没有确定。在2016年10⽉之前，Platts会评估4个⽉以内的Cash BFOE，此后只评估3个⽉份的合约。合约标的既可以是整船货（60万桶），也可以是部分船货（10万桶），10万桶也是最⼩交易单位。估价反映了BFOE市场整船货或者部分船货的可交易价位。
在现⾦BFOE的评估过程中，卖⽅⾄少应提前⼀个⽉宣布装船⽇期。另外，Forties装船按照BP规定的相关条款，Brent则依据Shell，Oseberg按照Statoil，Ekofisk按照Conoco Phillips。⼀般⽽⾔，如果6个部分船货卖家均与同⼀买家达成交易，则6份合约将凑成满60万桶的整船货。
在绝⼤多数情况下，Cash BFOE⼀般在4：10分之前上报，在4：25分之前都可以修改价格。评估则会在时间窗⼝的最后五分钟即4：25⾄4：30进⾏，在窗⼝关闭前的报价和询价都可以修改。10万桶的交易单位在窗⼝中所占⽐例最⾼，60万桶的⼤合约通常会在ICE期货合约到期当天被交易。
三、现⾦BFOE与即期布伦特之间的转换
在远期合约交货的前⼀⽉末，Brent贸易商开始通知具体装船⽇期，⽽买家们既可以保留船货，也可以将其转⼿。只要买家被通知装船的时间符合⼤于25天的规定，则⼀定要完成接货任务。过了期限之后，船货则将变成湿货（wet cargo）所有的现⾦BFOE最终将全部转化为即期布伦特。
四、即期布伦特（Dated Brent）
即期布伦特是⼀个滚动估价，评估对象为估价当⽇起⼗天⾄⼀个⽉的有确定装货时间的现货BFOE的船货价格。举个例⼦，2017年3⽉1⽇的评估范围是同年3⽉11⽇⾄4⽉1⽇。因此，即期布伦特的评估时间会根据报价⽉份⽽产⽣不同，每逢周五时间还要因此后移两天。北海原油市场参与者⼀般会将即期布伦
特或者现⾦布伦特加上升贴⽔后进⾏询价或者报价。即期布伦特估价系统会反应BFOE中最具有竞争⼒的价格，也就是四者中最便宜的船货。例如在评估4⽉17⽇⾄5⽉7⽇这段时期的价格时，Forties在4⽉7⽇⾄23⽇之间为最低价，⽽Ekofisk则在4⽉23⽇⾄5⽉7⽇之间价格最低，那么最终即期布伦特会同时反映不同时间段两种现货的价格。
Dated Brent的估价过程先是⽤远期价格与CFD⼀起计算出North Sea Dated Strip(Dated Brent的预期价格)，然后⽤Dated Strip与品级价差计算出Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk各⾃的绝对价格。品级价差是通过估算得出的。Platts⼀般会在当天交易结束后电话联系经纪商、交易员，从⽽构建合理价差。通常Forties因为价格便宜，也是平⽇⾥是唯⼀被交易的品级，因此Forties是构成Dated Brent最重要的参考因素。其他如Ekofisk、Oseberg等都会以装船⽇期附近的Dated Brent(或者是Dated Brent当⽉的均价)加升贴⽔⽅式报价。最终，Dated Brent代表4个品级当中最低的价格。在公式定价中，Dated Brent通常都是作为基准价被引⽤。
公式：Dated Brent = Cash BFOE + CFD + 即期BFOE升贴⽔
五、伦特价差合约（CFD）
布伦特价差合约是⼀种相对短期的掉期交易，在任何时间⾥普⽒咨询平台都会为未来⼋周提供每周的报价。在每周的周四和周五，第⼀个CFD是对应远期周份的；⽽周⼀⾄周三则会成为当周余⽇的CFD报价。
以后每周四向前滚动，从第⼆周开始，所有估价均为远期周份的估价。估价等于现货BFOE第⼆个合约⽉份报价加减⼀个价差。⽐如在7⽉23⽇，估价将会与9⽉现货BFOE关联。CFD⼀般按照100⼿的交易单位，即10万桶。CFD的评估时间⼀般在4:15pm 到4:25pm。
六、Forties与价格下调条款（Forties and de-escalator）
Forties原油的估价基础是英国的霍德⾓，⽬前它的API为37，含硫量为0.6%。在普⽒资讯评估询盘，报盘价格以及成交时，当其硫分每超过0.1%，价格将下调20美分/桶。具体补偿⾦额如下：
0.6% ⽆须向买⽅⽀付补偿
0.625% 卖⽅向买⽅⽀付5美分/桶
0.650% 卖⽅向买⽅⽀付10美分/桶
0.700% 卖⽅向买⽅⽀付20美分/桶
0.800% 卖⽅向买⽅⽀付40美分/桶
0.900% 卖⽅向买⽅⽀付60美分/桶
七、期转现（EFP）
市场参与者可以通过EFP机制将期货头⼨转为现货头⼨。如果⽣产商认为现价上涨，炼油⼚则希望锁定价格，那么他们之间可以通过交换头⼨的⽅式满⾜各⾃的需求。ICE布伦特原油期货合约是可以进⾏实物交割的合约，同时合约可以选择期转现进⾏结算，在交易过程中⾮常灵活，从⽽加⼤了市场活跃性。
中东市场
⼀、阿曼原油
阿曼原油产⾃中东阿曼，相对于迪拜原油，其储量更多，产出量⽐较稳定，阿曼原油的API 度约为34度，属于中质原油，硫含量约为2%。海湾国家出⼝⾄亚洲的原油定价多是以Platts评估的Dubai-Oman价格作为基准。
2007年建⽴的迪拜商品交易所(DME) 、其主导产品交易的阿曼原油(OQD)期货合同，为酸性原油建⽴了第⼀个原油现货交易的期货标杆产品。阿曼原油期货结算价格(Marker Price)也是阿曼苏丹国原油出⼝的官⽅价格(OSP)。
在阿曼原油期货的每个交易⽇，新加坡时间下午4时25分到4时30分这段时间内，阿曼原油当⽉期货合同在这5分钟之内交易的加权平均数，作为这天的结算价格(Marker Price)。将这个⽉的所有交易⽇的结算
价格加在⼀起，除以这个⽉的交易天数，就是阿曼政府当⽉的官⽅原油售价(OSP)。阿曼油可以与迪拜油挂钩定价，更常见的则是与⽯油天然⽓部（MOG）官⽅售价挂钩定价。MOG/迪拜价差是⼀个衍⽣⼯具，其计算⽅式是有关⽉份的阿曼官⽅售价与迪拜价格之差。该价差在OTC市场交易，并⽆现货交割机制。
⼆、迪拜原油
迪拜原油是迪拜出产的原油，迪拜原油的API度约为31度，按分类属于中质原油，硫含量约为2%。由于迪拜原油没有⽬的地的限制，作为⼀种交易便利的原油，其绝对价格被⼴泛运⽤于原油现货贸易中。但由于迪拜原油⽣产量逐年下降的趋势，普⽒能源资讯（PLATTS）就计划在迪拜原油基准价格的每⽇评估中包含更多新的中东原油级别，⽤以增加市场的流动性、定价的准确性。为了解决Dubai产量衰减的问题，Platts在2001年允许⽤Oman原油作为Dubai原油的交割品，也就是现在我们熟知的迪拜-阿曼原油。
三、结算规则
Dubai和Oman最⼩交易单位均是2.5万桶，船货单位是50万桶。部分合约的卖⽅不能满⾜合约交割义务，只有达到20个部分合约也就是50万桶才能发⽣实物交割。低于此数⽬不可交割，都⽤现⾦进⾏结算。Dubai的远期合约可以⽤Upper Zakum、Oman、Al Shaheen或Murban原油进⾏替代交割。

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