公司国际信用评级方法简析及评级管理建议
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来源：《今日财富》2022年第14期
        信用评级是对一个经济主体所发行债务的安全性做出的等级分类，并使用标准化的字母符号实现排序、分类和对比，使得抽象的还本付息能力具象化。国际信用评级是公司在国际资本市场融资的“通行证”，也是公司在国际资本市场融资的定价基础，其等级的高低往往对于公司的融资成本起到决定性的直接影响。评级机构一般是从公司基本面、行业状况和国家主权支持程度等维度来综合确定一家公司的信用评级水平，且各家评级机构都有自成体系的成熟的评级方法论。鉴于信用评级工作的重要性，公司须将其作为一项重要基础性日常工作，加强信用评级的管理和维护。
        关于信用评级，穆迪在上给出的定义是通过评级符号对信用度进行的分级，每个符号代表信用特点大体相同的一个体。通俗地讲，信用评级是对一个经济主体所发行债务的安全性做出的等级分类，并使用标准化的字母符号实现排序、分类和对比，使得抽象的还本付息能力具象化。公司的国际信用评级结果根本取决于公司的基本面，但同时考虑行业整体环境情况，并最终受到国家主权信用评级的影响，影响的程度与该公司对国计民生的重要性及受到国家支持的程度正相关。
        组织和提供评级服务的机构较多，如经合组织（OECD）、国际货币基金组织（IMF）
、世界银行（WB）等政府间国际组织，中国出口信用保险公司等官方出口信用保险机构，再者就是商业机构，如三大国际信用评级机构穆迪、标准普尔（简称标普）、惠誉等，大型商業银行也会有自己独立的评级系统。本文以讨论穆迪和标普的评级体系为主。
        一、公司国际信用评级的功能
        信用评级所具备的公允性，能够在一定程度上解决债务人与债权人、投资者之间信息不对称的问题，成为一项特殊的、必要的市场媒介，特别是随着全球化的快速发展，国际信用评级在一个公司开展国际化经营和融资方面起到愈发关键的作用。信用评级机构也因此具有了多重角，包括现代国际资本市场的“通行证”、“看门人”、“安全阀”、“准监管机构”、“定价人”等。其中，国际信用评级的“通行证”功能和定价功能是其作用和价值的体现，而评级机构的专业性、技术性和公允性是成就其“看门人”、“安全阀”和“准监管机构”地位，使得其给出的评级结果具有“通行证”和定价功能的基础。
        在国际资本市场发行债券，定价的主要依据就是发行人和债项的国际信用评级水平。表1中列举了几个不同评级国家发行10年期美元政府债券融资成本数据，使用10年期债券到期收益率代表融资成本，可见信用评级的高低与融资成本高度相关，评级水平越高的主体，融
资成本越低。
        注：10年期美元政府债券收益率源自彭博系统2021年12月28日中价到期收益率，其中美国数据使用10年期美国国债收益率，中国数据选取中国政府发行的2031年10月26日到期债权，马来西亚数据选取该国政府2031年4月28日到期债券，哥伦比亚数据选取该国政府2031年4月15日到期债券，尼日利亚数据选取该国政府2032年2月16日到期债券。
        值得一提的是，虽然信用评级在证券定价方面起到无法替代的作用，但是目前主流的发行人付费的方式也引发不少的争议，认为发行人可能会因对评级结果的不满而更换评级机构，从而对评级的公允性造成影响。评级付费方式由发行人付费转向订阅人付费可能是未来的趋势，对此，中国已经开始着手做一些改革，2021年3月，中国银行间市场交易商协会取消债务融资工具发行环节的债项评级强制披露要求，仅保留公司主体评级报告披露要求;2021年8月，中国人民银行公告称，为进一步提升市场主体使用外部评级的自主性，推动信用评级行业市场化改革，中国人民银行决定试点取消非金融公司债务融资工具（以下简称债务融资工具）发行环节信用评级的要求。
        二、公司国际信用评级方法论
        评级机构一般是从公司基本面、行业状况和国家主权支持程度等维度来综合确定一家公司的信用评级水平。其中，公司的基本面是根本，决定了公司的独立评级或基础评级水平，称为“独立信用评级”（标普为Stand-alone credit profile、穆迪为standalone credit），另外，穆迪对于政府直接持股的公司给出的独立信用评级称为“基础信用评级”（Baseline Credit Assessment）;评级机构还会对行业作出整体评价，并会对业内公司的评级产生一定的影响;国家主权评级的水平以及国家对公司的支持程度，或者说公司对国家的重要程度会对公司的最终评级产生影响，对于国有公司，最终评级会根据国家主权评级进行调整。
        （一）公司基本面及独立评级
3月3日油价或将下调        在具体的评级程序、方法上，上述三个维度可能会有重叠或交叉。从标普的方法论来看，首先是对公司的业务风险情况和财务风险情况进行综合评价，以此得出公司信用评级的“锚点”（anchor），业务风险情况主要包括国家风险、行业风险、竞争地位三个方面（可见国家风险和行业风险在评价公司独立评级时也予以权衡考虑），财务风险情况主要侧重公司的现金流及杠杆率水平;其次通过权衡多元化程度/资产组合效应、资本结构、财务政策、流动性、管理/治理、对标评级分析等六个调整因素的影响情况得出企业的独立信用评级;最后通过考虑母公司或国家、政府的支持情况评出公司的最终信用评级。
        穆迪主要通过记分卡对规模（Scale）、业务情况（Business Profile）、盈利绩效（Profitability and Efficiency）、杠杆率和覆盖率（Leverage and Coverage）、财务政策（Financial Policy）五个要素进行评分，根据综合评分对应的评级水平给出公司独立评级。穆迪评级对于不同的行业的公司所使用的方法论细分的程度比较高，例如石油开采行业，还分为综合油气公司方法论（Integrated Oil and Gas Methodology）和独立勘探开采行业方法论（Independent Exploration and Production Industry Methodology），使用不同的方法论，上述五个评分要素的权重和每个要素的下层细项指标及其权重都会有所不同，反映出对于不同的行业，哪怕是相近的行业都会有不同的要求。如综合油气公司方法论赋予五个要素的权重分别是20%、25%、10%、25%和20%，而在独立勘探开采行业方法论下则是20%、10%、25%、30%和15%。同样，穆迪也会考虑政府支持的力度对独立评级进行调整得出公司的最终评级。

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