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试析我国上市公司大股东资产注入动因及经济后果
徐红涛 龙岩交通发展集团有限公司
摘要：本文从多个角度对上市公司大股东资产注入的动因进行分析，并分别阐述资产注入对大股东和上市企业产生的影响，最后通过案例分析的方式，对资产注入方案、注入前后财务状况变化以及注入事件进行研究，并阐述由此产生的经济后果，旨在提高企业的业绩与价值，实现可持续发展。
关键词：上市公司；股东资产；经济后果
中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)033-0250-02
引言
我国证券市场创建时间较短、股市容量较小，部分企业选择分拆上市，导致许多与上市公司业务相关的资产留在母公司，与大股东之间的产业链分离，从而带来许多负面影响。对此，应对大股东资产注入的动因以及可能产生的经济后果进行分析，使资产注入更加规范，确保企业健康可持续发展。
一、我国上市公司大股东资产注入动因
大股东资产注入动因主要为：通过完善产业链、降低关联交易的方式，满足产业链整合需求；采用安排各种交易方式来操纵盈余，通过注入资产达到扭转亏损或者规避亏损的目标。具体如下：１．完善企业产业链
大股东资产属于未上市资产，在注入后该资产便与企业融为一体。当大股东资产与产业链紧密关联时，通过资产注入的方式能够实现大股东与产业链垂直整合，从而构成一体化的产业链条，并不断拓展和延伸形成规模经济，以此提高企业市场竞争力。
２．提高企业资产质量
在实施股权分置之前，上市企业的股权高度集中，“一股独大”的情况十分普遍，大股东掌握企业大部分股权，中小股东处于弱势地位，很难与大股东形成制衡。在股权改革政策实施后，使股权高度集中情况得到一定缓解，大股东与中小股东的利益逐渐趋同，二者间之间能够相互制衡。但是，大股东对企业仍然具有较高的控制权，只是在关注点方面发生转变，从以往的净资产改变为市值。大股东对企业所需资产较为清楚，因此有较强的动机将自己手中资产注入企业中，以此来提高企业资产质量。在全流通环境下，优质资产的注入可使企业盈利水平得到显著提升，不但使企业的流动资产更加充足，大股东也可在股票方面获取更多效益，增加对企业的控制权，实现互利双赢的目标[1]。
３．减少关联交易产生
受证券发行审核特殊性影响，企业与股东之间为了正常运行，往往通过彼此间关联交易等方式维护“上下游”链条不断裂，导致多头管理情况产生，在无形中使管理成本增加。在股权改革政策实施后，大股东将资产注入企业可推动企业整体上市，减少二者因关联交易产生不必要的监管与成本，从而减少违规操作发生的可能性，使企业业务更加阳光透明，投资者更具信心，顺利达成市场预期。
４．减少同行业竞争
我国许多上市企业与股东的经营领域、资源类型、产品业务等方面较为相近，很容易在集团内部出现同行竞争情况，影响资源的高效利用。对此，控股股东可对与企业经营相关的业务进行整合，将这一部分业务转变为资产注入上市公司中，促进集团内部资源的优化整合，消除上市公司与股东之间在同行竞争方面的冲突与矛盾，共同携手合作。此外，如若大股东注入的资产为上市公司稀缺资源，可使上市公司核心竞争力因此得以提升，这对于增强集团整体实力来说具有重要意义。
二、大股东资产注入的影响
１．对大股东的影响
在企业经营不善、融资受阻或者被ST即将退市的情况下，大股东将非上市优质资产注入企业之中，可使企业重新恢复生机，改善当前不良业绩，逐渐提高融资能力，保住上市资格不被取消。这些即将被退市
的企业在大股东的扶持下，不但使自身盈利水平与发展潜力得以提升，也可为大股东自身带来较高的回报，有助于大股东巩固控制权，通过为企业“投资”获取更高收益[2]。
２．对上市公司的影响
在我国资本市场建设初期，由于市场容量有限、IPO标准较高，上市企业大多采用分拆上市的方式来实现上市目标，但此种方式只能将企业中的部分资产证券化处理，剩余的未上市资产则存储于企业，无法与上市资产进行有机整合，为下游产业链一体化运作带来诸多不便。在股权分置实施后，分拆上市的不足得以弥补，企业获得更加广阔的发展空间，与此同时，对外来优质资产的需求量也随之增加，此时大股东将非上市的优质资产注入企业之中，可促进集团整体上市，实现“强强联合”，使企业的资产规模得以扩展，盈利能力、研发能力得以提升，还可有效减少中小股东之间的关联交易，推动主营业务健康可持续发展，为投资者带来更多好消息，提高企业的价值与业绩，对企业产生莫大的“支持”效应。
三、具体案例分析
某上市公司为国内最大的纤维产品制造商，其控股股东为JC 集团，在本次交易中，由大股东JC集团向该公司注入非上市优质资产，使上市公司的风险抵御能力、盈利能力得到显著提升。
１．资产注入方案
资产注入方案如下：新股发行量为154 361 000股股份，发行价格取公告日前20个交易日交易均价，即每股19.03元；拟购买的标的资产为JS集团49%的股权；标的资产价值采用收益法评估，价值为293 794.12万元，认购方式为资产认购。在资本注入完毕后，上市公司现有的股东与控制人不发生改变，但股东结构更加多元。
２．注入前后财务对比
资产注入对会计数据产生一定影响，主要体现在净利润指标方面，并对每股收益等财务指标产生影响。从财务指标中可以看出，在2017年资产注入完毕后，股本从42 737万股增加到58 175万股，增长率为36%，每股收益增加129%，效果十分显著，在增发方案中提及相关方的业绩承诺与补偿方案，使企业股价的安全性更高，从2017年的17元每股上升到2018年的33.9元每股，涨幅达到100%左右，从高额回报中可以看出股东资产注入对企业经济效益产生的影响，同时还使企业的资产质量、财务状况均得到有效的
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改善和提高[3]。
３．资产注入事件分析
(1)模型构建
以超额累计收益率作为指标，对资产注入事件的经济后果进行衡量，该指标可简称为CAR，采用市场模型法可构建以下模型：R it=αi+βi R mi+εi
式中，R it代表的是股票在t时间段内的实际收益率；R mi代表的是市场在t时间段内收益率；εi代表的是随机扰动项；采用最小二乘法对上述公式进行回归分析，利用参数估计的方式对∂i与βi 数值进行预测，并假设二者数值不变的情况下，对资产注入时超额收益率指标进行计算，公式为：
AR it=R it-∂i-βi R im
式中，AR it代表的是资产注入阶段股票在t时间段内的超额收益率；R im代表的是资产注入阶段市场收益率；∂i与βi代表模型预测的数值。
(2)超额收益率分析
通过股东资产注入事件对注入短期内的市场经济后果进行分析，将首次公告日作为研究日，以[-5, 20]为窗口期，利用市场调整模型对各期超额收益率进行计算，并利用SPSS10.0软件进行数据分析。通过分析可知，CAR为AR it与R it之差，在公告日前四天中，超额累计收益率的数值始终为正数，到宣告当日的5天时间内，CAR已经达到13.63%，这充分显示出资产注入内幕信息有可能被泄漏，在公告日以后的
20天里，虽然CAR起伏较大，但始终为正数，说明投资者对于资产注入持有乐观心态。从短期资产注入效果来看，效果较为显著，但能否对企业产生长远影响，需要对后续企业经营指标进行跟踪分析。总体来看，通过定向增发的方式，将大股东的优质资产注入企业中，可使企业每股收益和价值得以提升，进一步说明资产注入与产业紧密相关，能够在一定程度上提高企业价值[4]。
四、结语
综上所述，大股东资产注入可使企业产业链更加完善、资产质量得到显著提升，股东自身也可获得可观的经济收益，巩固控制权。但是，在资产注入事件中应加强监管工作，使注入行为更加科学规范，注入信息更加透明，促进企业的稳健发展。
参考文献：
[1]张海.我国上市公司高额现金持有动因及经济后果研究[D].石河子大学,2018.
[2]任和.大股东股权质押动因及经济后果研究[J].商业会计,2018(1):75-76.
[3]付朝勇.创业板高派现、高送转动因及经济后果研究[D].华东理工大学,2017.
[4]杨文琳.管理防御对企业投资行为及其经济后果的影响研究[D].华东交通大学,2017.
王先生夫妇的退休金缺口相对较大，每年积蓄额度不高，想要单纯靠积蓄来弥补退休金缺口难度较大。随着民众寿命的延长，年轻时积累的退休金难以支持退休后接近30年的漫长生活，延迟退休成了一种必然趋势。因此建议王先生夫妇考虑延迟退休，这样一方面可以增加退休前的养老资金积累，另一方面可以通过减少退休后的年限来降低退休后的总支出，可以有效的弥补退休金的缺口。建议王先生夫妇可以在65岁退休。计算65岁退休时王先生夫妇退休后，按照上文的步骤计算王先生夫妇退休资金需求和退休资金缺口，计算延迟退休后王先生夫妇养老资金缺口。
延迟退休后退休资金需求为65岁时王先生夫妇的总支出和退休后生活年限的乘积，王先生现在年支出为9.5万元，按照3%速度增长，王先生65岁退休时的年支出总额为23万元，退休后时间为22年，共需要资金506万元。
当王先生夫妇退休年龄延迟为65岁时，结合上文数据，运用养老金计算器可以计算出王先生退休后第一年月退休金为6662元，陈女士退休后第一年月退休金为 7228元，退休后第一年，王先生夫妇共可以领取退休金16.37万元。王先生夫妇预计退休后要生活22年，那么退休后社会养老保险能提供的养老金总额为366.70万元，退休金缺口约为139.30万元。
(2)储蓄存款养老
通过上述计算发现通过延迟退休弥补王先生巨大的养老退休金缺口，所起的作用是比较有限的，王先生
夫妇还有140万元之大的养老资金缺口等待弥补。可见仅仅依靠基本养老保险是难以保证退休后的生活质量的，王先生夫妇还需要及早积累退休资金。王先生夫妇近十年有再次购房和购车的规划，所以近十年王先生夫妇不能为养老积累资金，王先生夫妇十年后开始为养老积累资金。十年后王先生夫妇还可能将面对儿子上大学，赡养父母增加等支出增加事项，假设可以用于退休金积累的资金为每年4万元，假设投资报酬率为4%，那么王先生夫妇从45岁到65岁，运用年金终值公式可以计算到65岁时可以积累的资金为：
F=A(F/A, i, n)=4(F/A, 4%, 20)=4×29.7781=119.11万元。
通过个人的养老储蓄，王先生夫妇的退休养老金缺口139.30万元中的119.11万元可以弥补，养老金缺口还有20.19万元。
(3)以房养老
从以上计算可知，王先生夫妇通过延迟退休和储蓄养老金两种方式，还是不能完全弥补养老金缺口。王先生现有一套住房，并计划10年内再购买一套住房。那么，王先生夫妇选择以房养老是一个不错的选择。王先生夫妇可以选择将拥有的一套住房出租养老，考虑通货膨胀因素，假设王先生退休时一套住房出租为2万元每年，22年租金总额为44万元，足以弥补王先生夫妇的养老金缺口。除此之外，王先生还可以考虑退休后，家庭人口减少，可以将大房子置换为小房子来进行养老，或者将其中一套住房办理银
行倒按揭的方式来进行养老，通过以房养老，不仅可以弥补养老金缺口，还会有一定的富余，可以充分保证王先生夫妇的退休后生活。
四、结语
王先生家庭是淮安比较典型的工薪阶层家庭，工薪阶层家庭社会养老保险提供的养老金替代率相对较低，难以保障退休后的生活，对于这样的家庭，及早进行养老理财规划，根据自己的情况综合考虑其他各种养老规划手段，才能保障退休后的生活质量。
参考文献：
注入[1]赵胜龙.农村养老社会化趋势下的家庭养老问题研究[J].中国集体经济,2019(16).
[2]王腾.我国农村家庭养老问题研究[J].农家参谋,2018(01).
[3]张橙，刘阳阳.社会转型时期农村家庭养老面临的问题及对策研究[J].智能城市,2017(01).
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