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行业研究
航空行业12月数据点评：疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性
截至2020年四季度，我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至上年同期的76.3%、84.2%、95.8%，其中国内航线运输恢复至94.5%。全国民航工作会议提出了2021年的整体运输目标，包括运输总周转量1062亿吨公里，恢复至疫情前80%以上；旅客运输量5.9亿人次，恢复至疫情前90%左右水平；货邮运输量753万吨，与疫情前基本持平；努力实现航空企业减亏增盈。可以看到，由于疫情影
响，会议对于2021年的目标较为保守，仅较20年四季度水平略有提升，体现了我国民航业运输“安全第一”的大方针。
预计春运受政策影响，流量明显低于正常年份：发改委等十一部委发布《关于做好2021年春运工作和加强春运疫情防控的意见》，意见中预计今年春运，我国人口流动规模将显著低于常年，客流量存在较强不确定性。铁路方面，国铁在意见发布后预测春运铁路客流将由此前估计的4.07亿人次降至2.96亿人次，降幅超四分之一。我们预计民航板块受到的影响与铁路类似，春节期间的民航客座率预计会有明显下降，并伴随机票价格的下跌。
三大航供给收缩，民营航司运力投放较为积极：受疫情影响，11-12月三大航运力投放皆环比下降。以现有情况看，由于春节防疫压力较大，三大航飞机使用效率的再度提升要到春节以后。
相比三大航，体量较小的民营航司运力投放则较为积极，12月，春秋，吉祥与海航运力投放皆环比提
升，民营航司船小好调头的优势体现出来。  行业客座率同比降幅扩大至10%左右：12月份，受行业进入淡季以及疫情的影响，民航业客座率连续2个月呈现出较为明显的环比下滑趋势，三大航客座率降至70%左右，春秋与吉祥维持在80%左右。疫情对需求的影响依旧不可小觑。
国际航线熔断令频发，防疫工作依旧紧张：疫情二次爆发导致国际线防疫压力提升，民航局近期熔断令频发，且输入案例增加，防疫不可松懈，预计短期内国际航线还难有起，需要等待疫苗的大规模投放。 投资建议：考虑到疫情已经为航空业带来巨大的亏损，且持续时间还具有较大不确定性，故我们建议投资者等待全球疫情出现拐点，国际航线有明显恢复迹象后再考虑对于A 股三大航的配置。
风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。
未来3-6个月行业大事:
2021-2-10民航局公布2021年1月民航运行数据
2021-2-14起上市公司披露1月运行数据
行业基本资料
占比%
股票家数 116    2.8%
重点公司家数 -
- 行业市值 28046.84亿元    3.15% 流通市值 20500.12亿元
3.12%
行业平均市盈率
69.43 / 市场平均市盈率
23.97
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：曹奕丰
caoy **************
执业证书编号:
S1480519050005
研究助理：李蔚
liwei_y ***********
执业证书编号: S1480119050016
P2东兴证券行业报告
航空行业12月数据点评：疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性DONGXING SECURITIES
目录
1.疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性 (3)
2.整体运力供给：三大航运力整体缩减，民营航司运力投放较为积极 (4)
3.国内航线：行业淡季叠加疫情影响，客座率下行 (5)
3.1整体数据：客座率降幅扩大至10%左右，行业淡季经营压力凸显 (5)
3.2上市公司：春秋与海航逆势增投运力 (5)
4.国际航线：熔断令频发，防疫工作依旧紧张 (7)
4.1整体数据：航班绝对量依然很低，但不代表防疫可以有所松懈 (7)
4.2上市公司：国际线恢复需要政策配合，近期无大变动 (7)
5.风险提示 (8)
插图目录
图1：东航整体ASK同比与环比 (4)
图2：南航整体ASK同比与环比 (4)
北京疫情最新数据图3：国航整体ASK同比与环比 (4)
图4：海航整体ASK同比与环比 (4)
图5：吉祥整体ASK同比与环比 (4)
图6：春秋整体ASK同比与环比 (4)
图7：12月上市公司国内航线ASK同比增速 (5)
图8：六大航国内航线ASK占比情况 (5)
图9：12月上市公司国内航线客座率同比 (5)
图10：东航国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图11：南航国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图12：国航国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图13：海航国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图14：吉祥国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图15：春秋国内航线客座率与ASK同比增速 (6)
图16：12月上市公司国际航线ASK同比增速 (7)
图17：12月六大航国际航线客座率同比变化 (7)
图18：东航国际航线客座率与ASK同比增速 (7)
图19：南航国际航线客座率与ASK同比增速 (7)
图20：国航国际航线客座率与ASK同比增速 (8)
图21：海航国际航线客座率与ASK同比增速 (8)
图22：吉祥国际航线客座率与ASK同比增速 (8)
图23：春秋国际航线客座率与ASK同比增速 (8)
东兴证券行业报告航空行业12月数据点评：疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性P3
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1. 疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性
1月12日，一年一度的全国民航工作会议召开。会上首先肯定了今年民航业的成绩，截至2020年四季度，我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至上年同期的76.3%、84.2%、95.8%，其中国内航线运输恢复至94.5%。随后提出了2021年的整体运输目标，包括运输总周转量1062亿吨公里，恢复至疫情前80%以上；旅客运输量5.9亿人次，恢复至疫情前90%左右水平；货邮运输量753万吨，与疫情前基本持平；努力实现航空企业减亏增盈。
可以看到，由于疫情影响，会议对于2021年的目标较为保守，仅较20年四季度水平略有提升，体现了我国民航业运输安全第一的大方针。
同日，发改委等十一部委发布《关于做好2021年春运工作和加强春运疫情防控的意见》。其显示今年春运，我国人口流动规模将显著低于常年，客流量存在较强不确定性。铁路方面，国铁预计意见发布后的春运铁路客流预测将由此前的4.07亿人次降至2.96亿人次，降幅超四分之一。我们预计民航板块受到的影响与铁路类似，春节期间的民航客座率预计会有明显下降，并伴随机票价格的下跌。
12月份，受行业进入淡季以及疫情的影响，民航业客座率连续2个月呈现出较为明显的环比下滑趋势。
国内疫情现阶段处于整体可控状态，国际疫情何时能够控制始终是航空业整体性恢复的关键。预计随着疫苗的大规模投放，2021年民航业将迎来持续的好转。
表1：六大航同比增速表现总览
资料来源：公司公告、东兴证券研究所
P4
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航空行业12月数据点评：疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性
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2. 整体运力供给：三大航运力整体缩减，民营航司运力投放较为积极
在国际航线运力投放严重受限的情况下，三大航运力投放普遍维持在去年同期的60%-70%，南航飞机利用率较国航与东航更高。受疫情影响，11-12月三大航运力投放皆环比下降。以现有情况看，由于春节防疫压力较大，三大航飞机使用效率的再度提升要到春节以后。
图1：东航整体ASK 同比与环比
图2：南航整体ASK 同比与环比
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
图3：国航整体ASK 同比与环比
图4：海航整体ASK 同比与环比
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
相比三大航，体量较小的民营航司运力投放则较为积极，12月，春秋，吉祥与海航运力投放皆环比提升，民营航司船小好调头的优势体现出来。但1月河北被列为中高风险地区对春秋航空石家庄枢纽的运力投放预计将产生一定负面影响。
图5：吉祥整体ASK 同比与环比
图6：春秋整体ASK 同比与环比
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ASK 占去年同期百分比 ASK 环比
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航空行业12月数据点评：疫情反复导致需求受损，春运存在较大不确定性
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3. 国内航线：行业淡季叠加疫情影响，客座率下行
3.1 整体数据：客座率降幅扩大至10%左右，行业淡季经营压力凸显
12月，受国内局部地区疫情影响，行业客座率降幅扩大至十个百分点左右，淡季的经营压力凸显。同时，国内航线ASK 同比去年增长约6%，需求不足情况下的供给抬升导致客座率短期难以恢复正常水平。
图7：12月上市公司国内航线ASK 同比增速
图8：六大航国内航线ASK 占比情况
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
图9：12月上市公司国内航线客座率同比
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
3.2 上市公司：春秋与海航逆势增投运力
行业客座率10月以后持续走低，中枢降至70%左右，春秋与吉祥维持在80%
左右。疫情对需求的影响依旧不可小觑。
-3.6%
春秋 吉祥
南航
合计
国航
东航
-6.0%
-5.0%-4.0%-3.0%
-2.0%
-1.0%+0.0%
+1.0%
+2.0%
0%
5%10%15%
20%
25%30%35%南航 国航 东航 海航 春秋 吉祥
ASK
占比
-11.8%
吉祥
南航
合计
国航
春秋
东航

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