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首旅酒店：行业低谷已过，公司拐点将至
1.背靠首旅集团，市占率全国第三
2.酒店景气度提升+疫后持续恢复+环球带动区域客流提升，公司拐点将至
2.1. 酒店景气度提升，经营数据持续向好
2.2. 疫情加速行业出清和结构升级，首旅加盟扩张步伐不改
2.3. 环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚 20年收入合计 4.01亿元
北京疫情最新数据3.财务分析：受疫情影响营收利润下滑，保持良好恢复预期
3.1. 营业收入受疫情影响大，总体呈恢复趋势
3.2. 毛利率总体保持稳定，净利率受疫情影响转负
3.3. 受疫情影响大，盈利能力逐步恢复
3.4. 费用率保持稳定，资产负债率低于同行
首旅酒店：行业低谷已过，公司拐点将至
1.背靠首旅集团，市占率全国第三
首旅酒店背靠首旅集团，集团深度布局旅游商贸服务领域，实力雄厚。首旅集团成立于
1998 年 2 月，是以旅游商贸服务业为核心的战略性投资运营集团，是北京市首家国有资
本运营公司试点企业。首旅集团旗下包括八大商业板块：①餐饮板块（全聚德、东来顺）；
②住宿板块（以首旅如家为代表，北京长安街整个沿线，比如北京饭店、国际饭店、民族
饭店都是首旅的资产）；③汽车出行板块（首汽约车）；④旅游旅行板块；⑤商业板块；⑥
景区板块（首旅控股环球影城明年五一在北京开业）；⑦航旅板块（首都航空）；⑧文旅板
块。旗下上市公司包括：首旅酒店、首旅股份、王府井、全聚德。
首旅如家酒店集团由首旅酒店集团与如家酒店集团合并后成立。2015年，首旅酒店以合
并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，实现如家的私有化，首旅酒店作为最大
股东，持有如家约 65%股权。合并后的首旅和如家实现了优势互补、资源整合，达成了产
品全系列、信息全覆盖、会员全流通、价值全方位的整合效果，为首旅如家酒店集团的整
体业务带来升级，并加速以酒店为主的住宿产品的迭代更新。
图42：首旅酒店与如家酒店于2016年合并成为首旅如家，发展速度加快
图43：首旅酒店股权结构：首旅集团为大股东
首旅如家旗下酒店类型覆盖广，市场占有率较高。首旅如家酒店旗下拥有以住宿为核心的
近20个品牌系列、近40个产品。截至2020年9月底，首旅如家酒店集团在国内400多
个城市拥有4000余家酒店，覆盖了从经济型到中高端的酒店品牌，其中，中高端酒店数
量1079家，占比23.3%，客房间数121213间，占总客房间数的28.8%。2020年，首旅如
家酒店集团市场占有率达到9.27%，与锦江股份、华住三家公司构成了连锁酒店行业的前
三位。
图44：2020中国十大酒店集团市场占有率 图45：首旅如家酒店类型分布
首旅如家在北京门店较多，在环球度假区周边资源布局提升潜力大。截止2020年9月底，
首旅如家在北京有271家门店，客房间数31125间。门店主要分布于朝阳区、丰台区、海
淀区以及东、西城区。北京环球度假区位于北京市通州区，在通州区内首旅如家目前有两
家如家酒店，在临近通州区的大兴区和顺义区有十几家门店，基本都是经济型酒店。
3.2. 酒店景气度提升+疫后持续恢复+环球带动区域客流提升，公司拐点将
至
3.2.1. 酒店景气度提升，经营数据持续向好
酒店需求恢复和供给增速稳定。2020年12月酒店需求增速为-45%，较11月环比上涨17pct ；
酒店供给增速14%。酒店供给2月增速为-5.2%，3月快速回正，但4-8月基本在2%左右，
g 月到11月小幅回落稳定至16%，2019年12月酒店供给增速为50%。2020年1-12
月累
24661079442经济型酒店中高端酒店其他
计酒店需求同比变动为-23.9%，酒店供给同比变动为+1.8%。
图46：12月需求增长和供给增长稳定图47：12月RevPAR较11月增长21%
ADR相对稳定， ReVPAR增速稳定。2020年 12月份 RevPAR为 240.46元（同比-10.5%），
ADR为 408.98元/间·夜（同比-5.0%），Occ为 58.8%（同比-4.0pct）。
图48：12月ADR较11月增长15% 图49：Occ同比下降5.7pct
三大酒店集团复苏放缓。12月ReVPAR为152.5元同比-11.2%，环比-7.9%），ADR为223.9
元/间·夜（同比-6.0%，环比-3.1%），Occ为68.1%（同比-5.5ct，环比-0.1pct）。
图50：RevPAR同比-11.2% 图51：ADR同比-6.0%
图52：2020年12月Occ同比-5.5%
3.2.2.疫情加速行业出清和结构升级，首旅加盟扩张步伐不改
中小单体酒店受疫情影响较大，供给端出清加速。据携程数据估计，2020年酒店关店数量达到15万家，其中单体酒店占比达到98%，而连锁酒店占比仅为2%。与连锁酒店相比，单体酒店在成本控制、管控能力、销售渠道、住房质量等方面存在劣势。截至2019年，美国酒店行业连锁化率已达70%，而中国仅为25%，品牌连锁化酒店易形成规模经济，从推广、复制、标准化管理等获得相对优势，经营
模式成本低、耗时短，对上游供应商议价能力强，从而能获取更高的盈利收入。随着疫情对酒店供给端的冲击，中国酒店行业从单体走向连锁，从星级走向品牌的趋势愈发明显。
图53：2020年中国酒店关店约15万家，其中单体酒店占比98% 图54：中国酒店行业连锁化率处于低位水平，增长空间大
疫情不改首旅酒店加盟扩张步伐，继续布局中高端酒店市场，发展云酒店模式。截至
2020Q3，首旅旗下拥有4638家酒店，含1家，其中加盟店占比82.56%。发力中高端
酒店开发，重点发展首旅建国、南苑、逸扉等中高端品牌，打造合适中产阶级的消费升级
产品。
图55：20Q3加盟店占总比83% 图56：首旅高端酒店品牌内景图
截至2020Q3，中高端酒店数量达1079家，占比23.26%。2020下半年重点推行云品牌酒
店轻管理模式为主，推进在四五线市场下沉。经济型酒店数量逐渐减少，中高端酒店和云
酒店数量增多。
图57：2020年中高端酒店占比稳定增长，经济型占比稳定下降

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