■投资建议：需求端，疫情拐点来临，被抑制的出行需求逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
■风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。
1. 5月民航供需降幅环比收窄，客座率回升
5月国内疫情有所好转，行业RPK、ASK降幅环比收窄：5月三大航合计RPK同比-75.3%
（4月为-84.0%），合计ASK同比-68.1%（4月为-78.5%）；对比2019年，5月三大航
RPK-82.2%，ASK-75.7%。分航线看，受益于疫情好转、部分疫区复工复产，5月国内航线
供需呈复苏态势，三大航合计RPK、ASK同比分别-76.1%、-68.9%（4月分别为-84.9%、
-79.6%）；5月国际航线供需降幅环比收窄，三大航合计RPK、ASK同比分别-13.5%、-31.9%
（5月分别-19.7%、-35.7%）；地区航线仍低位运行，5月三大航合计RPK、ASK同比分
别-89.8%、-83.9%（4月分别-85.8%、-77.7%）。总体来看，5月国内疫情有所好转，叠加
补贴政策影响供需小幅回升，同时国际航班有序增加。
5月客座率小幅提升，三大航合计客座率环比提升3pct：5月三大航合计客座率为59.4%，
较4月的56.4%提升3.0pct，但较2019年5月的82.1%仍有22.7pct的差距。分航线看，
需求回升下由于供给增长相对温和，国内航线客座率环比提升明显，5月三大航国内航线合
计客座率为59.5%，较3月的56.5%提升3.0pct；国际航线客座率小幅提升，5月三大航国
际航线合计客座率为58.4%，较4月的56.6%小幅增加1.82pct；地区航线客座率相对稳定，
5月三大航地区航线合计客座率为36.7%，较4月的37.1%下降0.5pct。
二三线城市航线率先恢复，春秋、南航复苏进程领先：受到上海疫情封控、北京管控较严影
响，核心航线复飞及增加较为缓慢，二三线城市航线率先恢复。春秋及南航由于在下沉城市
航线占比大，复苏进程领先，5月春秋、南航RPK较2019年-69.09%、-75.02%，降幅显
著低于国航（-85.44%）、东航（-87.77%）及吉祥（-89.25%）。客座率方面，5月春秋以
69.03%的客座率持续领跑行业，三大航中南航客座率领先，东航及吉祥在供给收缩下客座率
均超过60%。
表1：2022年5月五家航司同比运营数据
国航南航东航春秋吉祥RPK同比增速-77.63% -68.65% -82.36% -71.37% -89.23% 国内-78.04% -70.03% -82.94% -71.21% -89.43%
国际-33.48%    1.75% -27.86% -47.73% -63.18%
地区-69.69%-77.04% -99.47% - - ASK同比增速-69.69% -59.68% -78.06% -63.31% -85.46% 国内-70.10% -60.73% -78.91% -62.99% -85.86%
国际-43.38% -23.97% -35.61% -60.28% -53.44%
地区-80.27% -82.59% -98.63% - -
客座率55.70% 60.82% 60.79% 69.03% 61.76%
国内56.20% 60.45% 61.83% 69.08% 62.76%
国际50.70% 67.11% 45.68% 58.76% 42.58%
地区34.80% 49.17% 23.85% - - 客座率同比变动-19.80pct -17.41pct -14.80pct -19.41pct -21.60pct 国内-20.30pct -18.76pct -14.60pct -19.72pct -21.24pct
国际7.60pct 16.96pct    4.91pct 14.10pct -11.26pct
地区-26.70pct 11.90pct -37.52pct - -
资料来源：Wind，安信证券研究中心
表2：2022年5月五家航司较2019年5月运营数据
国航南航东航春秋吉祥RPK较2019年增速-85.44% -75.02% -87.77% -69.09% -89.25% 国内-75.87% -66.04% -81.86% -53.99% -87.78%
国际-98.58% -94.74% -98.24% -99.51% -97.26%
北京疫情最新数据地区-97.41% -98.43% -99.95% - - ASK较2019年增速-79.08% -66.57% -83.50% -59.36% -85.09% 国内-65.03% -54.05% -75.65% -38.51% -83.21%
国际-97.80% -93.67% -96.92% -99.27% -94.70%
地区-94.09% -97.58% -99.82% - -
客座率55.70% 60.82% 60.79% 69.03% 61.76%
国内56.20% 60.45% 61.83% 69.08% 62.76%
国际50.70% 67.11% 45.68% 58.76% 42.58%
地区34.80% 49.17% 23.85% - - 客座率较2019年变动-24.40pct -20.59pct -21.23pct -21.71pct -23.88pct 国内-25.30pct -21.36pct -21.17pct -23.24pct -23.47pct
国际-27.60pct -13.64pct -34.46pct -28.54pct -39.78pct
地区-44.40pct -26.83pct -58.53pct - -
资料来源：Wind，安信证券研究中心
2. 暑运展望：补贴暂停后航班量迅速回升，关注核心航线恢复
5月航班量逐步恢复，下旬后受补贴政策影响保持平稳。5月初受上海疫情冲击，首周劳动
节期间国内客运航班量日均仅3520班。随后除上海外各疫区逐步得到控制，航班量持续回
升，第三周日均航班量已回升至4645班。下旬后，由于补贴政策原则上当每周内日均国内
客运航班量低于或等于4500班时启动，航班量整体保持在4500班水平。
补贴暂停后航班量迅速回升，行业回归正常复苏节奏。5月30日，航班计划申报网站发布
《关于暂停在航线航班管理系统航班补贴模块申报航班计划》的通知，即第3周（6月4日
至6月10日）各航司无需在航班管理系统“航班补贴”模块申报，保底补贴政策暂停执行。
补贴暂停后航班量迅速回升，6月5日航班量增长至6476班，达到2019年的46.91%。
近期航班量恢复至疫情前5成，关注核心航线航班增加。6月15日国内客运航班量已达7306
班，达到2019年的50.32%。目前仍有大量北京、上海进出港的核心航线未复飞或保持较低
航班量，随着上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑运期间航班量有望快速恢复，同时
受到压制的航空出行需求有望在暑运期间得到释放。
图1：全国客运航班执行航班量
资料来源：航班管家，安信证券研究中心
3. 借鉴海外：近期美国民航供需紧张，票价显著上行
4月起美国航空需求快速复苏，受人员短缺影响出现供需差。4月后，由于奥密克戎疫情逐
步得到控制，同时复活节假期来临，海外航空出行需求迅速回升。而供给端，受疫情影响，
航空业人手严重短缺，阿拉斯加航空、达美航空等均宣布因人手短缺削减航班。具体数据来
看，根据美国航空协会数据，截至4月4日的一周客运量、航班量分别恢复到疫情前89%、
83%；截至5月22日的一周客运量、航班量分别恢复到疫情前92%、86%。两个月期间供
需差基本维持在6%。
图2：美国对比2019年航班量恢复情况（%）图3：美国对比2019年旅客吞吐量恢复情况（%）
供需差叠加油价上涨，美国机票价格显著上行。根据美国运输统计局数据，5月航空票价同
比+37.8%，较2019年+21.7%。我们认为，疫情后国内航空票价可参考美国当下情景，虽
国内供给端不存在飞行员紧缺情况，但国内民航消费渗透率提升潜力远大于美国，在供给低
增速下有望出现明显供需差，看好疫情后票价上行。

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